公司近日公告最新年报,2017 年公司营收47.79 亿元,同增86.11%;归母净利润5.09 亿元,同增95.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,公司公告资本公积转增股本(10 股转增13 股)预案。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)点评如下:
双主业协同效应渐显,2017 年营收增速创上市以来新高
2017 年公司“大生态+泛游乐”布局逐步形成,全年营业收入47.79 亿元,同增86.11%,其中生态修复业务营收30.58 亿元,同增70.87%;水务水环境治理业务营收8.29 亿,同增122.31%,主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表,剔除并表因素后,公司自身营收增速约70%,新港永豪自身同期营收增速为28%;文旅业务实现营收8.92亿,同增120.13%,自身生态板块与文旅板块协同效应渐显。在双主业驱动下,公司订单获取能力大幅提升,2018 年预算报告营收目标95.86 亿元,同增100.60%。
公司2017 年毛利率为28.74%,较2016 年提升0.46 个百分点;若剔除“营改增”因素后,同期毛利率为28.65%,同增1.73 个百分点。主因毛利率较高的文旅板块(毛利率为39.30%)营收占比显著提升,营收占比由2016 年的13.89%到2017 年的18.66%。
公司期间费用率较为稳定,归母净利润增速显著提升
公司2017 年期间费用率为14.11%,与2016 年基本持平。其中销售费用率为0.46%,与前值基本持平;管理费用率为12.75%,同减1.02 个百分点,主因收入增速显著大于管理费用增速;财务费用率为0.90%,较前值提升1.07 个百分点,主因公司在承接订单显著提升下,有息负债总额达到26.24 亿,较2016 年提升19.01 亿,导致财务费用有所提升。公司2017 年净利率为10.66%,同增0.50 个百分点;归母净利润为5.09 亿,同增95.27%。
生态环境修复、文化旅游、水务水环境处理三大业务的营业利润占比约为45%、31%、24%,2017 年恒润科技、新港永豪、德玛吉、微传播均完成业绩承诺。此外,若剔除并购新港永豪的并表因素,公司2017 年自身归母净利润仍可达到80%左右的增长。2018 年预算报告净利润目标9.84 亿,同增90.09%
现金流情况有所恶化,与营收快速增长相关联
在营收快速增长下,公司收现比有所下降,由2016 年的0.6610 降至2017 年的0.5194;2017年付现比为0.5767,较前值下降6.34 个百分点,低于收现比下降幅度。公司经营活动现金流净流出额为5.21 亿,较2016 年扩大4.46 亿。同时也可以看到公司有息负债增速和资产负债率有所提升。我们认为,在公司进入快速增长阶段时,经营活动现金流往往会呈现较为紧张的状态,但只要增长节奏和自身发展阶段以及行业状况相匹配,公司的增长就具备一定的稳健性。
投资建议
2017 年公司业绩增速取得上市以来新高,凸显公司持续进行产业布局与升级转型的成果,“大生态+泛游乐”战略协同效应初显,业务结构逐渐优化。公司内生外延切入水生态综合治理产业之后,与新港永豪水务业务高度契合,互相带动效应显著,承做订单能力有所提升。此外,拟发行可转换公司债券将助力公司项目落地,树立品牌效应增强市场竞争力。
基于宏观政策对于生态文明建设的推进、公司自身在水环境治理、生态修复、文化旅游三大业务板块的持续推动、以及借助金控优势对于承做订单能力的提升,叠加新港永豪的并表因素,我们上调公司2018-2019 年预期归母净利润增速由40.60%、28.93%至93.93%、50.98%预计公司2018-2020 年EPS 为2.26、3.42、4.82 元/股,对应PE 为12、8、6 倍,维持“买入”评级。
风险提示:PPP 项目推进不达预期,文旅板块布局不及预期