营收盈利大幅增长，双春兼闰月+金价同比下跌拉动黄金饰品需求
        周大福  FY2018H1（截止  2017  年  9  月  30  日止六个月）收入  247.5  亿港元，同比增长  15%；归母净利润  17.8  亿元，同比增长  46%，其中黄金借贷的公平值受益同比增加  49.3  百万港元；EPS17.8  港仙，同比增长  45.6%，营收和盈利皆符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩大幅增长主要由于市场环境好转消费意愿增强，叠加去年同期的低基数效应。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净调整后的毛利率为  28.7%，较去年同期的30.1%有所下降，主要因为黄金产品以及批发业务的占比增加。分产品来看，黄金饰品仍占主导地位，由于今年属“双春兼闰月”婚嫁需求增长，同时黄金价格同比下跌，推动黄金产品需求增长。FY2018H1  公司黄金产品收入占营收  57.8%，同比增长  21.9%；珠宝镶嵌首饰占比  24.2%，同比增长  13.3%；铂金/K  金首饰占比  11.3%，同比略降  0.6%；钟表产品占比  6.7%，同比增长21.3%。
        分地区来看，内地营收占比  60.4%，同比增长  16.3%，上半年同店销售增长10.3%。港澳地区营收占比  39.6%，同比增长  13.1%，同店销售增长  9.5%。内地地区同店销售增长主要受平均售价增加拉动，其中黄金  ASP  为  3600港元，上涨  13.4%，对比平均国际金价下跌  2.3%，价格增长主要由于销售黄金产品的平均重量增加；珠宝镶嵌饰品  ASP  同比增长  3.8%至  6300  港元。而港澳地区的同店销售增长主要受销量拉动，FY2018H1  港澳地区销量同比增长  9.7%，同店销量增长  9.6%。港澳地区黄金产品  ASP  也同样由于平均销售重量增加，由去年的  6800  港元增长至  7100  港元，但珠宝镶嵌产品  ASP由  12800  港元下降至  10800  港元。
        我们认为珠宝零售市场已经步入复苏阶段，预计公司今年将乘行业回暖之风，收入及同店销售增长都将由负转正。
        重申港资品牌的先天优势：高性价比+港陆双市场+稀缺性
        我们认为定位中高端的港资珠宝零售商具备三大先天优势：1）高性价比。与占据高端市场包含了设计和品牌溢价的国际品牌相比，港资品牌的相同质地饰品价格较低。相较于同属中高端的内地品牌，港资品牌仍具价格优势，港澳地区同类商品因关税原因售价较大陆地区低  20%左右。2）坐拥内地和香港两大市场。港资品牌以  “购物天堂”香港市场为大本营，地理位置优势方便内地消费者出行，同时也得以快速打开内地市场，使大陆居民足不出户就享受到香港产品。3）稀缺性。港资品牌独有的“香港血统”使其在国内品牌中独具一格。香港品牌历史悠久，拥有较高信誉，质量具有保证，且在大陆市场内仅有主流三家，作为香港特色为消费者所喜爱。我们认为公司作为港资品牌，将凭借这三大先天优势深度收益珠宝零售行业复苏。
        行业龙头分销网络成熟，致力优化布局提升门店效率
        周大福是全球市值最大的珠宝零售商，也是我国珠宝零售行业龙头。截止2017  年  9  月  30  日，公司在全球共拥有门店  2488  家，其中内地门店  2358家，净新增店铺  112  家；香港地区门店  75  家，净关店  8  家；澳门地区门店  20  家，净增加  1  家。公司未来将继续致力于优化门店布局，关闭经营不善的门店以提升运营效率。在内地地区，预计公司将持续拓展零售网络以增加覆盖率，而在港澳地区公司将继续关闭数个旅游区店铺，努力提升旅游区店铺的效益，同时在居民区增设新店。我们认为公司依靠其庞大分销网络继续保持行业领先地位，但仍对其大股东投资领域过于宽泛有所保留。
        估值：我们预计公司  FY2018  和  FY2019  分别收入  556  亿港元和  590  亿港元，EPS  分别为  0.35  港元和  0.39  港元，对应  P/E  27.1x  和  24.4x，维持目标价  9.5港元，维持“增持”评级。
        风险提示：宏观经济与零售行业疲软，珠宝饰品销售不及预期等。