本轮行情，本质是基本面复苏下的盈利所驱动，随着经济周期的下行，生产趋缓，价格下降，企业的利润将回落，盈利驱动或将结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        本期话题：近半个月的市场出现了较大波动，市场情绪也由对经济基本面的亢奋、对三季度盈利超预期的乐观转向了政策性调控下的观望，投资者面临是否该了结浮盈收益的抉择。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）继11月首周全面回调后，本周惨淡的经济数据加深了市场对盈利前景的担忧，除金融板块外，全部行业大幅下挫。那么，如何理解市场近期的走势？我们认为，这轮行情的本质是盈利驱动，经济周期下行意味着盈利驱动的阶段或将结束，建议配置前期滞涨且估值合理的石油石化、以及金融等防御性板块。
        2016年以来市场的涨幅大部分由盈利预期的改善所贡献。对市场涨幅进行盈利和估值的拆分，2016年以来，盈利预期的提升，贡献了上证综指20%左右的市场涨幅，同期，估值提升的贡献只有6%，2017年以来上证综指的涨幅全部由盈利预期的改善所贡献，因此，本轮行情的本质是在经济复苏背景下，企业盈利大幅改善所驱动的结果。
        库存投资和供需改善均出现边际逆转，“量价双缩”指向企业盈利弱化。往前看，经济复苏结束，一方面库存投资转负，去库存开始，工业增加值回落，另一方面产销率数据和PMI中新订单与生产的差值均触顶回落，显示需求下降速度开始超过供给收缩速度，价格的支撑减弱，当“量”和“价”一齐下降，企业的利润空间将缩小。
        工业增加值和PPI拟合显示，企业盈利增速在四季度或大幅下滑。A股上市公司的利润增速与工业企业利润增速保持趋势高度一致，利用工业增加值和PPI进行拟合显示，10月工业企业利润增速将回落，短期来看，工业增加值大概率低迷，PPI随着需求回落也会下降，工业企业和A股公司盈利增速或在四季度大幅下滑。
        消费方面，社会消费品零售滞后经济周期一至二个季度，家电、通信器材等零售额存在下滑的趋势。对社消零售进行可比口径的季度加总后发现，10月社消回落虽有“消费迁移”、“假期集中”的短期干扰因素，也存在一定的趋势性下滑因素，一方面社消滞后经济周期一至二个季度，另一方面家电、通信器材等销售已在一轮向下的周期中。
        市场判断：A股逐渐防范风险，配置前期滞涨且估值合理的石油石化、以及大金融等防御属性的板块。经济周期下行，GDP名义增速下降，企业利润价格跟随回落，盈利驱动的阶段或将结束。对于A股市场，我们延续10月最后一周以及11月月报的观点，认为是收获的季节，逐渐防范风险，行业配置上，重点关注石油石化以及大金融等板块。
        行业配置：维持组合不变，11月调出计算机、传媒、环保，调入石油石化、医药，最终配置为：石油石化(20%)、医药(10%)，电子(10%)、餐饮旅游(10%)、通信(20%)、证券(20%)，农业(10%)。个股见正文。