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　　近年来，光通信作为通信行业内最具投资吸引力的子行业之一，备受资本市场关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域，成就了苏州旭创（中际装备子公司）、光迅科技等一批优秀上市公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们重申关注光通信领域的投资机会，光模块光器件方面重点推荐中际装备、中兴通讯及港股昂纳科技。
　　评论：
　　为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解，从而更有利于把握行业投资机会，国信证券通信小组历时三个月时间，对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业（Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、AppliedOptoelectronics、Neophotonics）基本情况进行梳理。本文将简要介绍AppliedOptoelectronics的基本情况，供各位投资者参考，有不足之处欢迎批评指正。
　　AAOI基本情况概述
　　AppliedOptoelectronics,Inc.（AAOI）成立于1997年2月，是行业领先的垂直一体化光纤网络产品供应商。公司设计并制造各种光纤通讯产品，包括部件、组件、模块及设备，产品市场包括有线电视、光纤入户、电信市场和互联网数据通信市场等，目前公司拥有员工2776人。
　　公司于2013年在美国NASDAQ上市，当前市值为11.05亿美元（约合人民币74亿元）。公司主要产品包括10G/25G/40G/100G/200G光通信模块，并计划于2018年推出400G模块产品。
　　从产业链定位来看，公司的产品覆盖光芯片、光器件、光模块以及光通信设备，公司也是少数具有光芯片自主生产能力的模块厂商，处于产业链的中上游。
　　数通市场为公司当前业绩最核心来源，亚马逊营收占比超过一半
　　公司下游的客户市场包括DataCenter、FTTH、CATV和telecom市场等，其中数通市场为公司最核心业绩来源。2016年，公司DataCenter、CATV、FTTH市场的收入占比分别为77.2%、16.7%和5%。
　　公司客户集中度较高，对客户依赖较强。DataCenter市场的前两大客户，亚马逊和微软占公司营收的60%以上。公司客户集中有利有弊，有利的方面是可以降低销售费用，不利的方面是面临较大需求依赖风险。
　　数据中心光模块领域黑马，近六年业绩持续高增长，股价不断创新高
　　近年来，受益于北美数据中心对高速率光模块的旺盛需求，公司业绩增长迅猛，15、16年净利润均实现翻番增长，成为数据中心光模块领域名副其实的黑马。2016年，公司实现营业收入2.61亿美元，同比增长37%；净利润3123万美元，同比增长189%。2017年上半年，公司实现营业收入2.14亿美元，同比增长102%，净利润为4886万美元，已超过去年全年水平，公司的快速发展可见一斑。
　　伴随着公司业绩的快速成长，公司的股价也不断创新高。从2016年5月10日至2017年7月27日，仅一年多时间，公司股价累计涨幅达10倍，引发市场对整个光模块领域的重点关注。直到最近一个季度，受市场对亚马逊40G产品需求下滑的担忧情绪，公司股价略有回调。
　　高端产品占比不断提升，促使公司毛利率不断提高，在同行中也占据较大优势
　　从公司近6个季度的毛利率走势可以看出，公司毛利率水平不断提升。毛利率从2016Q1的28.3%提高至2017H1的45.5%，创毛利率新高。
　　公司毛利率提升的主要原因为100G等高毛利产品销售占比不断提升。2016年数据中心收入主要来自40G/100G光模块的销售，其中40G产品收入占比高达75%。100G产品自2016年开始销售，产品占比逐步提升，2017Q2数据中心业务收入中40G产品占比下滑至57%，而100G产品占比达39%，其中2017Q2100GCWDM产品收入环比增长72%，100GPCM产品环比增长41%。
　　近五年公司净利率水平也逐步提升，从2013年的-1.79%上升至2016年的11.98%，从公司期间费用变化趋势不难看出，公司盈利能力的提升主要来自管理费用及销售费用的良好管控。
　　在光模块同行业公司里，AAOI毛利率处于行业中等偏高的位置，具有较强竞争优势，主要与公司具备光芯片自主生产能力及良好的费用管控能力有关。
　　AAOI与苏州旭创的比较
　　AAOI和苏州旭创在很多方面非常相似之处，两家公司都是北美数据中心领域光模块的主流供应商，产品类型齐全，且均具有先进的技术储备。
　　从重点客户结构来看，两家公司客户资源都非常优质，以北美主流ICP商为主，AAOI客户集中度更高，旭创则相对分散。AAOI前两大客户Amazon和微软合计营收占比超过60%，而苏州旭创的客户集中度逐渐下降，Google的营收占比从2014年的61%降低至2016年的23%，并不断往国内的华为、中兴等主设备商拓展。
　　AAOI和苏州旭创的管理层均具有丰富的行业从业经验。AAOI创始人ChihHsiangLin自1997年创建公司便一直担任公司首席执行官，对公司技术、管理、文化具有深远的影响。旭创的管理团队在之前文章已做过介绍，这里不再赘述。
　　在北美数通市场高景气的背景下，两家企业都获得了快速的成长。苏州旭创2016实现营收19.6亿元，同比增长68%，实现对AAOI的首次反超（AAOI16年营收折合人民币17.10亿元）。在营收增速上，2014-2016年间，AAOI逐年放缓，而旭创逐年提升。未来，随着旭创高毛利产品（如200G光模块）的量产，产品占比提升，业绩将有较大提升空间。
　　两家公司都注重研发投入，以保证技术领先性。2016年，AAOI研发费用营收占比为12.2%，苏州旭创研发费用营收占比为7.57%，未来仍有较大提升空间。
　　重申中际装备核心投资逻辑：
　　1、北美ICP发力数据中心，光模块需求旺盛
　　受益于北美ICP加大对IDC投建力度、存量IDC模块器件的更新升级以及网络架构的演进，光通信模块需求日益旺盛，旭创等厂商持续受益。LightCounting预测，光模块市场未来5年的CAGR达到18%，到2022年市场规模达到60亿美元。苏州旭创作为Google、Amazon等北美ICP巨头光模块的主要供应商，短期内业绩有稳定支撑，随着100G产品的规模出货，公司盈利能力有望进一步提升。
　　2、未来三年国内数通市场或将成为需求中心
　　国内数据中心市场与北美差距较大，但增长迅速，国内ICP对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年，BAT等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋，国内数据中心将迎来新建升级浪潮，光模块需求有望向国内转移，形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。
　　3、电信市场有望成为公司未来重要增量市场
　　互联网流量呈现爆发式增长，电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场，在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术，有利于在运营商接入网等市场中抢占更多市场份额。
　　盈利预测与投资评级
　　我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位，暂不考虑并表情况下，预计公司2017-2019年营业收入分别为1.3/1.4/1.5亿元，净利润分别为1274/1475/1823万元；考虑苏州旭创并表及增发摊薄后，2017-2019年备考净利润分别为4.6/6.5/8.9亿元，2018-2019年对应的动态PE为29/21倍，维持“增持”评级，建议重点关注。
　　风险提示
　　1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险；
　　2、北美数通市场需求不及预期的风险。