对债券市场来说，近期由于资金面维持宽松及基本面数据连续不及预期，市场利率下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为二者相对而言，流动性好转的行情更为确定，在当前的利率水平上基本面对债券市场也确实存在一定的支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但对于年内利率是否能出现趋势性机会，我们认为目前还不能对市场转向全面乐观，一方面从金融数据看，直接对利率构成影响的融资需求并未见到明显回落；另一方面，基本面在年内大幅回落的概率也相对不大，在融资需求维持旺盛的同时货币政策也并无急于宽松的必要，即便基本面在边际上出现一些变化，货币政策的宽松也往往要相对滞后而很少提前做出反应。因此综合考虑，流动性供给和融资需求的结构上主要是边际上的改善，对于债券市场来说，平坦的利率曲线下并无急于做多长端利率的必要，目前的行情应仍以交易性机会为主，长端的战略建仓期还将持续一段时间。
        宏观：经济数据回落，金融数据仍强；社融M2走势因何持续分歧；财政资金带动超储回升
        M2与社融的差距进一步走扩，对于这一现象我们认为：（1）这种情况的产生本身由于利率上行后，理财、货基等收益率水平与一般存款相比更具吸引力，利率开始上行的时点也与社融和M2走势开始出现分歧的时点基本吻合，出现在2016年4季度。（2）M2增速大幅回落，部分原因来自统计口径的问题，如果从社融数据或银行资产负债表增速的数据来看，回落幅度没有M2明显，因此M2增速大幅下行并不意味着融资需求出现明显回落。（3）存款外流导致金融部门持有的M2被动升高，而这本身的原因并非出自金融体系，而是实体经济自身并未完全将贷款用于正常的投资生产活动当中，所以也可以部分解释为什么近两个月经济数据和金融数据出现分歧，从这一逻辑来认为金融杠杆不降反升，从而推断之后的金融监管力度将进一步加强也略有欠妥。
        资金面：超储率水平回升  
        从央行资产负债表看，8月政府存款大幅下降5,323亿元，7月份国库库存余额的超预期增长和8月份出现的大幅下降，应大概率为地方债置换与发行中产生的时间差，本月该科目大幅减少为月末流动性恢复好转的最主要因素。综合考虑，我们认为9月初超储率水平应较前期回升至1.2%-1.4%的水平。预计此后随着逐渐步入下旬，月中的缴税冲击和存单高峰的影响逐渐消退，而季末的财政投放可能推动资金面进一步改善。
        市场展望：
        对债券市场来说，近期由于资金面维持宽松及基本面数据连续不及预期，市场利率下行。我们认为二者相对而言，流动性好转的行情更为确定，在当前的利率水平上基本面对债券市场也确实存在一定的支撑。但对于年内利率是否能出现趋势性机会，我们认为目前还不能对市场转向全面乐观，一方面从金融数据看，直接对利率构成影响的融资需求并未见到明显回落；另一方面，基本面在年内大幅回落的概率也相对不大，在融资需求维持旺盛的同时货币政策也并无急于宽松的必要，即便基本面在边际上出现一些变化，货币政策的宽松也往往要相对滞后而很少提前做出反应。因此综合考虑，流动性供给和融资需求的结构上主要是边际上的改善，对于债券市场来说，平坦的利率曲线下并无急于做多长端利率的必要，目前的行情应仍以交易性机会为主，长端的战略建仓期还将持续一段时间。