快速“加杠杆”或已成为昨日黄花，券商进入“后杠杆时代”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为券商从通道商向资本中介商的转型逻辑没有发生改变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“后杠杆时代”的资本中介业务如何盈利？“资本中介业务盈利=（资金）X（利差/息差/收益成本差）X（杠杆水平）”，对券商而言，在杠杆水平不提升的基础上，相对便宜的资金、充足而优质的可投资资产是提高资本中介业务盈利水平的决胜之计。
        通过券商各业务条线的共享与糅合，可以帮助缓解证券业强周期性的问题。
        从券商股内生和外生两个估值驱动力来看，下半年券商股难有趋势性行情，投资机会来自于低估值和超预期的政策。
        外生动力：下半年A股大概率仍以震荡行情为主，券商股投资机会来自于超跌反弹带来的波段性机会。建议看PB  估值，以大券商为例PB  在1.5  以下属于历史底部区间，2  倍是估值中枢，超过3  倍有一定风险；
        内生动力：监管将会代替发展成为矛盾的主要方面，今年以来监管层几乎对券商各个业务条线都提出了新的监管和规范要求。监管风暴之年，券商股投资机会将来自于超预期的政策或动向。我们猜测新的金融监管框架浮出水面之时，可能即是券商“非常监管时期”的终结。
        证券业未来三个确定性发展方向。一是大投行，“去杠杆”要求下直接融资代替间接融资是必然；二是大资管，券商资管迎来历史性发展机遇；三是大投资，打造全业务链的买方优势，大力发展一级、一级半投资是减少券商业绩波动性的重要战略。
        在市场中性假设下，我们预计行业2016  年营业收入2268  亿，较2015  年下滑41%，净利润1347  亿，较2015  年下滑45%。
        推荐标的：建议布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素投资标的。看好华泰证券（互联网证券龙头，经纪业务老大，7.8  亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark  布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质）、国元证券（中小券商估值最低，实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改和安徽省国企改革）、国海证券（股权多元化、兼具国企稳健和民营灵活、市场化程度高，深耕广西、区域优势显著，市值小、弹性大）。