强势上涨中行业轮动明显
12 月市场进入快速上涨的走势，从市场结构上基本是大盘蓝筹的天下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但近期市场表现出明显的资金板块转移特征，部分前期表现滞后估值水平相对较低的煤炭、电力、汽车、医药等板块成为新的市场热点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
    理性地看，估值较充分地反映了07 年的增长
近期沪深300 的盈利增长预期进一步调高。06、07、08 年的增长率分别上调了1.2、3、2 个百分点，未来两年的预期CAGR 高达25%。根据我们的模型，当前市场的隐含股权风险溢价约为6.8%，恰好符合我们在年度报告中的基本情景，已经基本达到我们年度目标。理性地看，到07 年年底合理的上升空间较为有限仅为10%左右。
    多少是泡沫水平？
我们大胆地假定了一个严重泡沫的水平，以便投资者参考。以亚太市场的平均股权风险溢价6.1%作为参数，考虑3.5%的无风险收益率和市场乐观的一致预期，根据模型，07 年预期市盈率将达到近27 倍的水平，较目前约有40%的空间。在这种假设下A 股市场的股权成本仅为9.6%，已回落到成熟市场的水平——相当于美国市场4.6%的无风险收益率和5%的股权风险溢价。
    政策风险vs. 高昂热情
在过去的几个月里，我们看到了个人投资者非常高昂的投资热情，市场的资金来源并不仅仅是过剩的流动性，更主要的是居民资产的重新配置。短期内投资者缺乏理性地涌入并迅速推高市场显然是管理层不愿看到的，相关政策风险显著加大。但实际上我们认为监管层平息过度的市场热情的手段并不多，很难控制居民资产的流向。
    技术性调整与板块轮动
整体而言，我们认为从估值角度看沪深300 尽管偏贵但仍处于合理区间，离泡沫水平还有相当的距离，投资者担心的更多是“过快”而非“过高”。从宏观背景上看，短期内我们依然看不到诱发大幅调整的因素，但政策性风险加大，可能会出台超预期的政策冷却市场情绪，这会诱发市场短线的技术性调整。投资策略上，我们建议投资者将重点放在板块轮动上，关注估值水平较低的高速公路、煤炭、电力等行业。