一、中国石化获得50亿元人民币炼油补贴，增厚2006年每股收益约0.0385元
　　公司公告，2006年以来，国际原油价格持续攀升，尽管今年9月份以来有所回落，但仍
　　处于高价位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】境内成品油价格从紧调控，出现与原油价格大幅度倒挂的情况，炼油企业亏损严重，部分地方炼油企业因此停产或大幅减产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为缓解炼油企业面临的经营压力，稳定国内成品油市场供应，同时考虑到中国石化以加工进口原油为主，又是一家境内外四地上市的公司，炼油板块的连年大额亏损，不可避免地影响了公司投资者的利益。所以，依据今年炼油亏损的实际情况，中央财政对中国石化2006年炼油企业亏损一次性补贴50亿元人民币，此项资金计入我公司当年利润总额，依法缴纳企业所得税。
　　按照33%所得税计算，本次补贴，可增厚中国石化2006年每股收益约0.0385元。按照15%所得税率计算，增厚2006年上海石化每股收益约0.033元。
　　二、市场基本没有预期到本次补贴，显示国家认可当前炼油行业亏损属不正常状态1、中国石化获得补贴的原因
　　中国石化在前三个季度取得较好的盈利情况下，仍获得炼油补贴，尽管数量比全年的100亿元低，但市场基本没有预期到政府这次补贴行为，应该说也超出我们的预期。
　　本次中国石化单独获得炼油补贴，从根本上来说，是由于我国炼油行业由于政府对成品油价格管制导致炼油行业出现巨额亏损所致，而中国炼油行业亏损主要由依靠加工进口原油的中国石化下属炼厂承担，因此本次政府仅对中国石化炼油业务补贴。
　　我国成品油需求继续保持较快增长。2006年1-10月我国加工原油2.5亿吨，同比增长5.37%，增速较05年继续回落，但下半年增速较上半年有所上升。国内成品油需求增速有所回升。2006年1-10月我国三大成品油（汽油、柴油、煤油）产量为15034.4万吨，同比增长4.1%，进口507.1万吨，同比增长81.8%，出口638.2万吨，同比下降25.1%，表观消费量为14903.3万吨，同比增长7.4%，比2005年的增速4.4%高3个百分点。
　　但由于国内的成品油定价机制问题，国内炼油行业2006年继续出现巨额亏损。在原油价格大幅上涨之时，国内成品油价格未及时相应调整，汽、柴油价格国内较国际一度相差超过1000元/吨以上（见表1），导致炼油行业亏损严重，1-10月整个炼油行业亏损501亿元。
　　尽管9月份以后国际原油价格大幅下滑，但目前国内成品油价格仍低于国际水平，炼厂10月份以后仍处于盈亏平衡点附近的状态，11月份以后国内炼油毛利可能继续回升，但2006全年大幅亏损已成定局。
　　中国石化是国内最大的原油加工和成品油销售企业，同时又是国内最大的原油进口商，80%的原油资源需要按国际原油价格外购（其中进口原油占全国进口量的80%，占总加工量的
　　70%），因此，因国际油价上涨造成的亏损大部分由中国石化承担，国家对成品油价格调控的影响也主要反映在中国石化。中国石油由于加工原油基本上由自己提供，主要是利益在上游和下游部门的分配而已。因此炼油补贴只给中国石化。
　　2、本次补贴显示国家认可当前炼油行业亏损属不正常状态
　　我们估计，中国石化获得本次炼油补贴以后，其2006年炼油业务仍将亏损170亿元以上，但本次对中国石化进行的炼油业务的补贴，显示了政府对炼油行业这种亏损属政府控制成品油价格原油所致的认可，也基本上可以理解为政府给定中国石化承担炼油业务亏损的一个底线，如此，则将来原油价格如果上涨，应该能够减轻市场对中国石化炼油业务再次亏损的担心。
　　3、期待全面实施新的定价机制
　　当然，最好的是全面开始执行2006年3月份出台的与原油价格和价格成本挂钩的新的成品油定价机制，如此，则一方面可以使中国石化部分分享全球炼油黄金时代的炼油收益，另外一方面，还可以在原油价格上涨时分享原油价格上涨收益。
　　由于目前中国成品油价格按照新定价机制仍低于估计水平500～700元/吨，我们估计在成品油价格接轨之前，全面实施新的定价机制有难度。如果原油价格不下跌，政府只有再次上调成品油价格促使价格接轨而全面推行新的定价机制。如果原油价格下跌，则可能等成品油价格自然接轨后再实施。
　　三、结论及投资建议
　　本次补贴增加中国石化2006年每股收益0.0385元，增加上海石化2006年每股收益0.033元。我们上调中国石化2006年每股收益0.0385元至0.62元，维持中国石化2007年每股收益为0.688元的盈利预测。上海石化2006年每股收益调整为0.08元。
　　投资建议：我们维持中国石化增持的投资评级，目标价上调至9元。当然，我们也认为中国石化近期股价强劲表现，基本上反映2006年9月份以后原油价格下跌而成品油价格不变导致炼油业务大幅改善，从而导致业绩上升。未来公司股价要再次得到很多的超越大盘较多的超额收益，必需要其他促发因素，如上游资源的进展、新成品油定价机制的全面实施或原油价格维持在理想的55～60美元/桶之间，而这些因素存在不确定性。