国金证券-电力设备与新能源行业点评：盈利超预期，市场份额持续攀升-220128

　　事件

　　1月27日特斯拉发布2021年四季度财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　评论

　　盈利水平创单季度新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年四季度公司营收177.19亿美元（GAAP），同比+65%，环比+29%。净利润为23.21亿美元（GAAP），同比+760%，环比+43%，再创单季度新高。经营活动现金流净额为45.85亿美元，同比+52%，环比+46%。Non-GAAP准则下四季度EPS为$2.54/股，市场预期中位数为$2.46/股，超出市场预期。

　　单车营收持续提升，毛利率维持较高水平。四季度汽车业务收入159.67亿美元，同比+71%，环比+32%，毛利率为30.6%，同比+650bp，环比+10bp。扣除积分后毛利率为29.2%，环比+40bp。扣除积分后平均单车营收为5.07万美元。同比+3%，环比+4%。扣除积分后单车毛利为1.48万美元。同比+45%，环比5%。四季度存货周转天数为4天，同比-64%，环比-33%。

　　国产特斯拉持续出口，供应链价值凸显。截至22年1月27日，特斯拉已发出5艘货船，其中4艘为上海工厂发出。国产特斯拉出口欧洲不仅帮助提升了产销量，更重要的是代表着中国制造的产品品质，已经得到了欧洲市场的认可，再度展现了中国新能源车产业链和综合制造水平，已经具备超强的国际竞争力。我们预计国产供应商将迎来新的合作契机，业绩有望持续提升。

　　我们预计2022、23年特斯拉产量分别为180、270万辆，同比+92%、+50%。上海工厂产能持续提升，国产Model 3、Y将出口至更多的海外市场，显著提升全球交付能力。2022年德国工厂与德州工厂全面投产后，特斯拉产能将再次大幅提升。Model3与Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在。

　　投资建议

　　特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。持续看好：

　　电池：持续关注全球竞争力强的标的：宁德时代、恩捷股份等。

　　零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化、热泵、底盘轻量化、一体化铸件、高压连接；国产化率提升的领域：控制器、音响、轮胎、内外饰、车灯等。

　　风险提示

　　新能源汽车补贴政策不及预期：新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。

　　新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。