天风证券-策略【市场快评】:500性价比进一步确认兼评国新办发布会-220118

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日期:2022-01-18 22:56:03 研报出处:天风证券
研报栏目:投资策略 刘晨明,李如娟,许向真  (PDF) 6 页 571 KB 分享者:vick******lan
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研究报告内容
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  1、周二国新办召开金融统计数据新闻发布会,释放了积极的稳增长信号:

  1)对稳的表态非常积极:定调政策一要充足发力(把货币政策工具箱开得再大一些)、二要主动找项目、三要靠前发力(不关切就“哀莫大于心死”)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  2)回应降息:LPR会及时充分反映市场利率变化(基本肯定了20日会降)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)推动融资成本稳中有降,发挥LPR改革的效能(强调了存款市场秩序,要维护银行的成本端)。

  3)回应发达国家缩表:积极稳妥应对,增强人民币汇率弹性,引导市场主体树立风险中性理念,加强跨境资金流动宏观审慎管理,强化预期管理。

  4)疫情时候的两个直达工具,可以市场化延期。

  5)对房地产:近期销售、购地、融资已经回归常态(稳预期),坚持房住不炒,加大住房租赁金融支持力度。

  6)回应是否加杠杆:五个季度宏观杠杆率下降,为未来货币政策创造了空间,杠杆越低空间越大。预计2022基本稳定。

  2、中证500股债收益差接近触发买入信号

  1月18日周二,十年期国债利率下行4bp至2.74%,中证500指数小幅收涨0.07%,股债收益差(1.27%)已经逼近-2X标准差(1.25%)位置。假设10Y国债收益率不变的情况下:当前中证500的股债收益差距离-2X标准差的跌幅仅剩0.9%;若股债收益差修复至-1X标准差,则对应的指数涨幅为+18.8%。

  中证500股债收益差的回落,背后主要来自:利率下行以及近期股价下跌。前几次位于-2x标准差分别是2021年7月底、2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月,之后都对应着中证500指数阶段性反弹(甚至反转)的行情。

  上一次中证500股债收益差接近-2X标准差位置是在2021年7月底,之后反弹幅度+15.5%(7/9-9/13日)。详见《重要信号:中证500股债收益差已接近极值》。

  3、核心结论:

  (1)国新办发布会进一步强化了信用扩张的信心,因此,【信用-盈利】二维框架中,我们的判断维持不变——

  未来半年:①信用逐步扩张;②盈利回落;③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】,指数区间震荡,当前调整,为春季躁动打开空间,春季躁动后二季度可能再次调整。

  年中再看:①信用继续扩张;②盈利触底回升;③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置;④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会,仓位在这个阶段,可能成为胜负手。

  (2)当前中证500已经具备性价比,综合考虑500中的五个主要权重(医药、电子、电新、军工、计算机),我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹,2月成长板块的春季躁动进一步确认。

  (3)稳增长方向,重中之重是稳制造业,维持推荐两个新的方向:【核电】、【5G+工业互联网】。

  风险提示:宏观经济风险,国内外疫情风险,业绩不达预期风险等

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