天风证券-策略【市场快评】：500性价比进一步确认兼评国新办发布会-220118

　　1、周二国新办召开金融统计数据新闻发布会，释放了积极的稳增长信号：

　　1）对稳的表态非常积极：定调政策一要充足发力（把货币政策工具箱开得再大一些）、二要主动找项目、三要靠前发力（不关切就“哀莫大于心死”）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）回应降息：LPR会及时充分反映市场利率变化（基本肯定了20日会降）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）推动融资成本稳中有降，发挥LPR改革的效能（强调了存款市场秩序，要维护银行的成本端）。

　　3）回应发达国家缩表：积极稳妥应对，增强人民币汇率弹性，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理。

　　4）疫情时候的两个直达工具，可以市场化延期。

　　5）对房地产：近期销售、购地、融资已经回归常态（稳预期），坚持房住不炒，加大住房租赁金融支持力度。

　　6）回应是否加杠杆：五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。预计2022基本稳定。

　　2、中证500股债收益差接近触发买入信号

　　1月18日周二，十年期国债利率下行4bp至2.74%，中证500指数小幅收涨0.07%，股债收益差（1.27%）已经逼近-2X标准差（1.25%）位置。假设10Y国债收益率不变的情况下：当前中证500的股债收益差距离-2X标准差的跌幅仅剩0.9%；若股债收益差修复至-1X标准差，则对应的指数涨幅为+18.8%。

　　中证500股债收益差的回落，背后主要来自：利率下行以及近期股价下跌。前几次位于-2x标准差分别是2021年7月底、2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，之后都对应着中证500指数阶段性反弹（甚至反转）的行情。

　　上一次中证500股债收益差接近-2X标准差位置是在2021年7月底，之后反弹幅度+15.5%（7/9-9/13日）。详见《重要信号：中证500股债收益差已接近极值》。

　　3、核心结论：

　　（1）国新办发布会进一步强化了信用扩张的信心，因此，【信用-盈利】二维框架中，我们的判断维持不变——

　　未来半年：①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。

　　年中再看：①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。

　　（2）当前中证500已经具备性价比，综合考虑500中的五个主要权重（医药、电子、电新、军工、计算机），我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹，2月成长板块的春季躁动进一步确认。

　　（3）稳增长方向，重中之重是稳制造业，维持推荐两个新的方向：【核电】、【5G+工业互联网】。

　　风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等