财通证券-天目湖-603136-区位价值、运营价值、外拓价值-220528

　　疫情之下创新求变，多元发展务实求真：公司依托“产品复合、市场多元、服务系统”的优势，充分发挥核心竞争力与优势业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在疫情的不确定因素下，公司蓄力强化产品组合创新，借势高品质产品如竹溪谷、遇天目湖酒店等新兴项目，通过产品研发创新及活动策划，把握契机撬动增量市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中竹溪谷为公司投资额最大的酒店项目，定位高奢，自2020年11月投运以来市场反映积极，第一个春节假期入住率达100%，疫后带动营收高增的弹性充足。

　　疫情反复下业绩短期承压，看好中长期以后修复情况：21年受局部疫情反复影响，公司营收仍恢复至疫前2019年的83%，具有较强修复潜力。预计22H2疫情有望逐步恢复，受疫后报复性消费影响，下半年将迎来客流较大增长。景区与酒店两大主营业务营收恢复速度明显，多个差异化定位的酒店项目陆续投入营运，支持疫后充分修复弹性。

　　引入国资强化合作，外延扩张迅速布局：公司于2022年3月宣布与天目湖控股集团共出资1亿元合资成立动物王国旅游有限公司，有望进一步丰富公司目的地旅游产品，同时，公司将以并购方式在五大经济都市圈对天目湖一站式旅游模式进行复制。

　　投资建议：客流量层面，我们预计公司2022年恢复至2019年水平的53%，2023年恢复至2019年水平的94%；酒店业务层面，竹溪谷投产将成为未来新增长点，入住率将有较大提升空间，酒店板块预计成为公司比较重要的增量收入。

　　我们预计公司后续盈利能力大幅增强，预计2022-2024年分别实现收入4.23/ 6.25 / 6.77亿元，对应实现收入同比增长0.94% / 47.95% / 8.37%。预计实现归母利润0.55 / 1.37 / 1.5亿元，同比增长5.8% / 149.1% / 9.49%，对应EPS为0.30 / 0.74 / 0.81元/股。预计2022-2024年对应PE为88.40、35.56、32.47，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情大规模反复等宏观系统性风险，降价风险，文旅消费需求不足，已有项目恢复营业不及预期，新项目建设和开业进程不及预期等等。