华泰证券-中国人寿-601628-高基数压力-210805

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日期:2021-08-05 23:00:25 研报出处:华泰证券
股票名称:中国人寿 股票代码:601628
研报栏目:公司调研 李健,杨烨  (PDF) 8 页 483 KB 分享者:zx9****59 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  销售环境仍艰难,下调目标价

  除了艰难的销售环境外,由于2020年基数较高,我们认为中国人寿今年面临相较同业更大的压力。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于管理团队执行得力,公司在过去2-3年的新业务价值(NBV)增长快于主要同业。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)管理层表示,公司仍希望在2021年保持稳健的NBV,我们认为这颇具挑战性。预计管理层将在2H21进行重组,这可能会给其业务战略带来不确定性。我们将2021年NBV增速预测下调至-8%。我们预计2021/2022/2023年预测EPS为人民币2.06/2.35/2.65元。我们将基于DCF的目标价下调9.1%至人民币40元,以反映其增长势头的不确定性增加。维持“买入”。

  价值创造承压

  中国人寿过去三年NBV增长快于同业,导致今年的增长比较基数较高。1Q21 NBV同比下降13.2%(1Q20同比增长8.3%)。1Q21新单保费同比下降6.4%(1Q20同比增长16.5%)。2Q21总保费增速季环比下降6.5个百分点至-1.2%,意味着新单和价值创造疲软。除了高基数外,增长还受到重疾险新规和代理人人数下降的影响。不过管理层表示,公司仍希望在2021年保持同比稳健的NBV,我们认为这颇具挑战性。我们将1H21/2021的NBV增速预测分别下调22.8/14.7个百分点至-17.3/-8%。

  销售队伍持续收缩

  管理层表示,上半年中国人寿的代理人人数已从年初的137万人下滑12.4%至120万人,且公司并未通过放宽招聘标准来促进招聘的计划。管理层重申代理人重在质量,而非数量,并计划在2H21升级代理人管理,包括招聘、培训和审查。我们认为,当公司开始提高其销售人员的质量标准时,代理人数下降可能是不可避免的。

  下调目标价,重申“买入”

  我们将2021/2022/2023年的新单保费增长预测分别下调18.1/2.6/2.5个百分点,以反映艰难的销售环境。我们调整2021/2022/2023年的新业务价值增长预测至-8.0/6.3/8.1%。我们预计2021/2022/2023年的EPS为人民币2.06/2.35/2.65元(前值:2.12/2.37/2.74元)。我们将DCF的目标价下调9.1%至人民币40元并维持“买入”评级。我们的新目标价对应0.95倍的2021年PEV(基于我们预测)。公司当前股价对应0.67倍2021年预测PEV,我们认为具有吸引力。

  风险提示:业务增速大幅恶化,重大投资亏损。

  

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