天风证券-壹石通-688733-全球勃姆石先锋,电子材料打造第二增长曲线-210921

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日期:2021-09-22 12:13:06 研报出处:天风证券
股票名称:壹石通 股票代码:688733
研报栏目:公司调研 孙潇雅  (PDF) 23 页 2,429 KB 分享者:mol****29 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  常用的涂覆材料包括无机(以氧化铝和勃姆石为代表)和有机(以PVDF和芳纶为代表)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前涂覆材料行业呈现2大趋势:

  无机穿刺强度高+单面成本更低,占比稳定在9成。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)性能:无机涂覆透气率、拉伸及穿刺强度更好,可弥补不够轻薄+粘结性不足的劣势;2)成本:有机材料单吨价格10万以上,无机2万左右,考虑到有机单面用量约为无机50%,预计有机单面成本为无机2.5倍以上。

  安全性+经济性更佳,勃姆石替代氧化铝大势所趋。勃姆石吸水率+磁性异物低,保障隔膜安全。勃姆石比重低,同等涂覆面积下可减少25%用量;硬度低,延长涂布辊使用寿命3~4倍,综合看经济性更佳。目前勃姆石占无机比重为40-50%,预计25年占比将达70%。

  盈利能力:勃姆石毛利率多年保持在40%+,与隔膜接近,高于其他材料。

  勃姆石渗透率仍有空间+盈利好,市场担心的问题是空间和格局。

  空间:我们预计25年全球锂电池产量2037GWh,涂覆膜占60%,无机占90%,勃姆石占无机70%,单GWh对应200吨,隔膜需求勃姆石13.5万吨。假设正极涂勃姆石占80%,单GWh用50吨,正极需求勃姆石8.1万吨。假设单价为1.8、1.6万元/吨,则25年空间37亿元,假设公司份额50%,则25年收入19亿元,相比21年预测收入3亿元,有6倍的空间。

  行业集中度高。格局:19年公司全球市占率36%,仅次于纳博特(37%),但由于勃姆石新进入者可能增多,市场担心格局变差。我们认为现阶段壹石通领先优势较明显,份额有望稳中有升。1)独有工艺know-how:勃姆石生产专利多于同行,且公司特有表面改性环节,可增强隔膜安全性。2)产品领先:主流产品在粒径分布、纯度、磁性异物管控上领先。且下一代产品粒径0.1-0.3μm(粒径越小难度越高),目前同行最好水平0.2-0.4μm。

  电子材料有望成为公司第二增长极。芯片封装用高纯二氧化硅表面看与勃姆石并无强关联性,但实质上二者对磁性异物控制、形貌控制都有很高要求,而这恰好是壹石通的优势所在。壹石通是国内唯一一家拥有Low ɑ二氧化硅粉体材料的量产能力的企业。凭借国际一流的Low-α控制技术,我们预计公司在开发项目“AI智能芯片封装用Low-α高纯金属氧化物”有望明年放量,且由于此类产品量产企业极少,单价及毛利率将在较高水平。我们预计壹石通21-23年实现收入4.0、7.6、11.7亿元,归母净利润1.1、2.5、4.0亿元,同比增长135%、133%、63%。给予壹石通明年60倍估值,目标价为81元,首次覆盖,给予“买入评级”。看到2025年,我们预计公司利润在9亿元,30-40X估值下,对应市值270-360亿元。

  风险提示:产能投产不及预期,勃姆石价格下降超预期,电动车销量不及预期,铝价上涨超预期,测算存在主观性,股价波动风险

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