天风证券-社融与M2预测专题:2022年社融与M2展望-211209

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日期:2021-12-09 08:17:44 研报出处:天风证券
研报栏目:债券研究 孙彬彬,许锐翔  (PDF) 20 页 804 KB 分享者:88l****66
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研究报告内容
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  在国内疫情相对可控的背景下,明年我国经济预计不会遭受严重冲击,此时货币政策中间目标仍是保持社融和M2增速与名义经济增速基本匹配。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】团队前期报告《2022,经济形态可能是M型》中已经预测明年实际GDP增速约为4.8%,结合GDP平减指数我们预测明年名义GDP增速约为7.8%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)进一步地,考虑“基本匹配”下社融/M2与名义GDP的增速差,我们判断明年社融增速应该在10.8%左右(今年底预计为10.5%左右),明年M2增速则可能在8.5%左右。从节奏上来看,明年社融增速的高点可能出现在三季度。

  从分项来看,

  贷款:在政策引导之下,明年新增贷款(社融口径)规模较今年会有提升,具体需要考虑个人住房贷款、普惠小微贷款以及政策支持的其他贷款等增量来源。

  政府债券:假设明年目标赤字率回调到3%,那么对应财政赤字规模约为3.7万亿元。另外,由于明年(特别是上半年)稳增长压力相较于今年更高,财政发力和基建投资托底经济的必要性提升,我们判断新增专项债额度不会显著低于今年,预计可能还在3.5万亿附近。因此,我们预计明年新增政府债券规模约为7.2万亿左右。

  企业债券:明年整体利率水平应该是稳中有降,超预期的信用事件发生概率较低,当前监管也表示出对于房地产债券融资的支持(但结构上仍有分化),因而明年新增企业债券大概率会高于今年。

  非标:考虑到资管新规过渡期结束,明年非标(特别是信托贷款)压降幅度可能会低于今年同期。

  社融触底是否就意味着利率有上行压力?我们认为并不一定。一方面要考虑社融增速的斜率,另一方面还要考虑通胀。对比借鉴2012、2015和2019年的差异,只要社融回升斜率平缓,通胀回落,则利率下行仍不乏可能。

  当前政策宽松在途,债市可以保持一定乐观倾向,但是总体从货币到信用还是宽而有度的格局,所以可以乐观,但是有所适度。

  风险提示:政策不确定性,海外不确定性,经济发展超预期

  

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