浙商证券-上机数控-603185-点评:光伏一体化重大突破,拟150亿元投建24GW N型电池+25GW切片-220815

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日期:2022-08-16 08:20:50 研报出处:浙商证券
股票名称:上机数控 股票代码:603185
研报栏目:公司调研 王华君,李思扬  (PDF) 4 页 536 KB 分享者:wang******dan 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  拟投建25GW单晶切片+24GWN型电池,“硅料+硅片+N型电池”一体化稀缺标的

  1)据公司公告,公司拟在徐州投资150亿元扩25GW单晶硅切片+24GWN型高效电池项目。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目用地110亩,厂房采取定制代建方式。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2)项目规划:一期建设25GW单晶硅切片,二期建设12GW高效电池,三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。

  3)业绩增厚测算:如假设切片业务1分/W净利润、N型电池8分/W净利润(参考行业水平给予中性假设),如满产状态下,测算合计为公司中长期潜在业绩增厚21.7亿元/年。同时,公司一体化布局将带来环节间的潜在成本节约、也将进一步增厚公司综合业绩。

  4)公司“工业硅(15万吨自建+15万合资)+硅料(10万吨自建+10万合资)+硅片(70GW)+电池(24GW)”一体化规划布局,进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。

  2022年上半年业绩:同比增长84%~95%;盈利能力局行业领先

  2022上半年业绩:归母净利润预计为15.6-16.6亿元,同比增长84%至95%。扣非后归母净利润预计为13至14亿元,同比增长63%-75%。我们预计公司Q2单瓦盈利已达1毛以上。

  有别于市场认知:硅片高盈利周期将维系;上游供给保障充沛;成本有较大下降空间;一体化布局打开成长空间

  1)【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下,导致未来1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局,不必担心硅片行业价格战发生。

  2)【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下,产能利用率达96%、产销率高达92%,历史验证公司在原材料端具强保障能力。

  3)【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。我们判断公司与行业龙头盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局,同时补足配套切片产能,成本管控有望进一步提升。

  4)【市场担心公司中长期成长空间】我们认为,公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”产业链一体化布局;将不断打开增长天花板。硅料+N型电池为光伏投资壁垒高领域,有助于保障公司硅片的原材料供应,提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。

  投资建议:高成长、低估值;“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”一体化稀缺标的

  上调2022-2024年归母净利润至34/65/81亿元(此前为34/60/68亿元),同比增长99%/91%/25%;PE为21/11/9倍,PE估值低于行业水平。我们预计公司2025年潜在市值1508亿元。维持“买入”评级。

  风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

  

  

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