辉立证券-拓普集团-601689-下游车企放量以及Tier0.5级战略打开成长空间-210609

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日期:2021-06-09 20:02:12 研报出处:辉立证券
股票名称:拓普集团 股票代码:601689
研报栏目:公司调研 章晶  (PDF) 6 页 1,212 KB 分享者:SSX****YB 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  去年業績逆勢增長近四成,FY21Q1業績高增116%

  2020年全年,拓普集團共實現營業收入65.1億元,同比增長21.5%;歸母淨利潤6.3億元,同比增長37.7%;每股收益0.60元,每股派息0.172元,派息率28.7%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】儘管2020年上半年行業受疫情衝擊,公司收入逆勢增長,明顯好于行業水平,主要因爲公司近年來積極向新能源車輕量化底盤及汽車電子領域,轉型效果逐步顯現,來自于特斯拉國産化項目帶來的增量貢獻明顯,以及上年同期處于轉型期帶來相對較低的基數。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中减震器、內飾、底盤、汽車電子分別增長9.3%、34.8%、27.0%、39.6%,至25.6億、22.2億、13.3億、1.8億元。

  2021年一季度,受益于行業强勢反彈和特斯拉車型持續放量,拓普集團實現營業收入24.26億元,同比增長100.8%,歸母利潤2.46億元,同比增長116.4%,淨利位于此前公司業績預告區間(2.2-2.6億元)的上限。

  會計準則調整及原材料上漲令毛利率波動

  公司2020年毛利率錄得22.7%,同比下降3.6個百分點,主要是新會計準則下將與銷售商品相關的運輸費和倉儲費1.97億元計入營業成本,影響毛利率下滑3.14個百分點,如果剔除該因素,實際毛利率下降0.58個百分點,至25.7%。

  2021年一季度公司毛利率21.9%,同比下降5.4個百點,我們預計除了會計準則變動影響,一季度原材料價格上漲也是部分原因。我們預計,隨著新産能繼續爬坡,毛利率水平將同比改善。

  同理,2020年和2021年一季度的期間費用率也因1)記帳因素2)營收的高增長帶動了費用率的攤薄,而分別同比下降3.96和7.3個百分點。最終,公司的淨利潤率分別同比上升1.1個和0.81個百分點。

  下游車企放量以及Tier0.5級戰略打開成長空間

  近年來,公司在原有减震器和內飾功能件業務的基礎上,積極布局了輕量化底盤系統模塊以及汽車電子業務作爲未來“2+3”戰略發展項目,以順應汽車電動化、智能化和輕量化發展趨勢。

  憑藉其出色的整車同步研發能力和戰略性的前瞻布局等綜合因素,以及提前綁定强勢下游客戶,公司開始步入訂單收穫期,持續穩定地擴大市場份額。公司率先推行的Tier0.5級戰略取得示範性成功,單車配套金額較高。新接訂單較以前年份有大幅增加,爲公司未來高速可持續發展提供保障。

  爲滿足訂單需求,公司加速推進湘潭基地、寧波杭州灣新區二期、三期基地和寧波鄞州區生産基地的建設,2021年將完成1500畝在建工廠建設,并啓動下一個1500畝工業園規劃。

  此外,2020年公司依托前期在汽車電子業務IBS刹車系統過程中對電控和相關精密製造能力的技術同源性,延伸至新能源熱管理業務。目前已經成功研發熱泵空調、電子膨脹閥、電子水閥、電子水泵、氣液分離器等産品,後期有望成爲新能源熱管理領域整體方案供應商,整體單車配套價值量高達6000-9000元。我們預計公司將持續受益于汽車電動化、智能化趨勢,步入快速成長階段。

  估值與投資建議

  公司預計2021年營收達120億元,淨利潤12-15億元,相當于分別同比增長84%和90-140%。根據最新的財務預測,我們調整公司2021/2022/2023年淨利潤預測爲12.86/15.72/21.17億元,對應EPS爲1.17/1.43/1.92元,我們看好公司輕量化業務和汽車電子的發展前景,上調公司目標價至46.1元,對應2021/2022/2023年40/32/24倍PE,4.7/4.2/3.7倍PB估值,“買入”評級。(現價截至6月7日)

  風險

  新業務推進進度低于預期

  産品價格下跌

  原材料上漲

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