天风证券-电气行业深度研究:中熔电气2,看好EV高电压化和储能加速带动的弹性-220722

查看研报人气榜
日期:2022-07-22 15:48:05 研报出处:天风证券
行业名称:电气行业
研报栏目:行业分析 孙潇雅  (PDF) 32 页 1,455 KB 分享者:kou****an 推荐评级:强于大市
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  中熔在熔断器的行业地位与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的地位类似,发展路径也类似,国内地位稳固,不断提升海外市占率。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前时间点,我们看好公司成长性加速:1)800V趋势下电力熔断器价值量提升+激励熔断器的可能性,ASP有望从100-130元提升至250元。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)储能熔断器使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流更大,价值量更高。我们预计2023年储能贡献收入4.2亿元,营收占比达34%。

  中熔成长性:从营收结构看,2021年新能源相关下游营收占比达85%(新能源车52%+风光储29%),成长性显著。

  1)新能源车:海外市占率提升+800V趋势ASP提升

  中熔下游客户都为细分行业龙头企业,电动车国内市占率约55%。海外方面,2017年中熔通过德尔福进军国际市场;2018年与特斯拉建立合作,供应Model 3电力熔断器;2019年中熔激励熔断器、EV系列熔断器进入戴姆勒供应链体系。由于海外车型开发周期较长,我们预计2023、2024年海外市占率逐步提升。

  目前EV电力熔断器单车约100-130元,电压提升熔断器分断能力要求提升,体积增加,我们预计800V车型单车价格140-160元,单车价值量提升30%。随着电压平台提升,功率增大,若电路中出现短路,危险会被放大。而激励熔断器可在电动车发生短路之前切断电路,提升安全性。若800V电动车增加一只激励熔断器,ASP再提升90-100元,熔断器单车有望从100-130元提升至约250元,ASP预计翻倍。

  2)储能:使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流大,价值量更高

  储能熔断器主要用在三处:1)电池模组2)电池簇/电池组3)交流直流转换逆变器。从数量上看,储能熔断器使用量多于光伏、风电、电动车。每1GW储能系统约用6,000-10,000只主熔断器,约用30,000- 5,0000只内部熔断器。风电、光伏主要用于汇流、逆变、控制系统,而储能电池部分每个电池模组、电池簇都需要熔断器保护,使用数量更多。

  从电压等级看,风光储电压平台高于电动车。储能需要1000V、1500V平台,而电动车电压平台多数为500V、800V。1000V向1500V升级、容量增加,分断能力要求提升。储能系统功率大、电压高、电源内阻低,一般短路电流幅值高,对熔断器分断能力提出更高的要求。

  相比光伏、风电,电化学储能市场发展较晚,中熔与外资企业处于同一起跑线。在储能领域,由于电化学储能市场发展较晚,中熔凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先。客户包括宁德时代、阳光电源等。

  行业空间

  电动车:高电压平台升级+激励熔断器,熔断器行业规模增速快于电动车。新能源汽车领域,我们预计2022、2025年熔断器全球市场空间分别为11.9、36.9亿元,CAGR 46%。1)量:预计2022、2025年全球新能源汽车销量975、2422万台,CAGR 35%。2)价:单车价格2022、2025年分别为122、152元。

  光伏:我们预计22、25年全球光伏装机252、540GW,CAGR 29%。假设22、25年熔断器价格441、415万/GW,年降2%;MW级别以上电站占比88%、85%。我们预计22、25年光伏熔断器全球规模16.5、43.2亿元,CAGR 25%。

  风电:我们预计22、25年全球风电装机112、163GW,CAGR 13%。假设22、25年熔断器价格225、212万/GW,年降2%;我们预计22、25年风电熔断器全球规模2.5、3.5亿元,CAGR 11%。

  储能:我们预计22、25年全球储能装机84、441GWh,CAGR 73%。假设22、25年熔断器价格500、471万/GWh,年降2%;我们预计22、25年储能熔断器全球规模4.2、20.7亿元,CAGR 70%。

  预计2022、2025年新能源熔断器规模28.4、80.2亿元,CAGR 41%。

  竞争格局怎么看?

  1)安全性要求高+下游成本占比低,容易形成高集中度。熔断器为安全器件,涉及对高价值电气设备或人身安全保护。熔断器需要长期批量稳定供货,且质量可靠。熔断器价值量在下游占比较低,下游企业引入多个供应商降本的动力较弱。我们预计占逆变器成本不到2%,或倾向于集中采购,易形成集中度较高的格局。

  2)在熔断器行业地位类似于宏发、法拉,且处在海外替代阶段价格竞争不会过于激烈。与高压直流继电器、薄膜电容竞争格局类似,中熔在国内新能源汽车熔断器市场为龙头,具备规模、成本优势,国内难以找出第二家规模相当的电力熔断器企业与之竞争。这些零部件仍处于海外替代阶段,定价会参考海外企业定价,因此我们认为价格竞争不会过于激烈。

  中熔成立时间较晚,但管理层目光前瞻,选择了成长性较强的新兴赛道。熔断器为重要的安全器件,我们认为下游企业倾向于选择经市场验证过的可靠的品牌。历经十多年考验,中熔产品不断进入国内外一线车企,品牌力逐渐形成。在产品品质、生产效率方面,中熔注重自动化产线生产,并向上游延申布局关键材料,如M效应材料、熔体材料、灭弧介质等。

  此外,中熔具有快速响应能力与服务能力,产品快速迭代。在新能源汽车发展初期,国内外品牌熔断器厂家主要以传统工业熔断器响应客户需求。公司迅速组织需求调研,持续开发新产品,陆续解决抗电流冲击能力不足、抗机械振动能力不足、分断速度不匹配等问题。

  投资建议

  中熔成长性主要来自:1)新能源车:海外市占率提升+800V趋势下ASP提升2)储能:行业高增,中熔与下游龙头企业紧密配合,预计增速超过行业平均增速。我们预计电动车2022、2023年营收3.8、6.1亿元,营收占比52%、50%;储能2022、2023年营收1.9、4.2亿元,营收占比26%、34%。利润率方面,储能产品利润率较高。随着储能占比提升、大宗价格下降,整体利润率水平改善。

  中熔有望在22、23年实现归母净利1.7、2.8亿元,同比增长107%、70%。电力熔断器之外,公司开拓电子熔断器等领域,远期有望成为电路保护领域平台型公司。

  风险提示:电力熔断器大幅降价、新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、风光储装机大幅下降、测算具有一定主观性仅供参考。

我要报错
点击浏览阅读报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
慧博智能策略终端下载
相关阅读
2022-09-11 行业分析 作者:孙潇雅 52 页 分享者:yul****mi 强于大市
2022-08-11 行业分析 作者:孙潇雅 29 页 分享者:good******her 强于大市
2022-07-09 行业分析 作者:孙潇雅 21 页 分享者:meng******014 强于大市
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 92744
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...