东吴证券-电气设备行业电动车20年及21年一季报总结:下游需求强劲,板块盈利逐季大幅提升-210507

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日期:2021-05-07 07:41:21 研报出处:东吴证券
行业名称:电气设备行业
研报栏目:行业分析 曾朵红,阮巧燕  (PDF) 36 页 1,557 KB 分享者:908****48 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  电动车板块整体业绩逆势增长,逐季大幅向上,21Q1需求旺盛,高景气度持续:20年国内和海外电动车分别销136.7/169.2万辆,同比+11%/+77%;21Q1国内和海外分别销51.5/54万辆,同比+280%/+59%,环比微降,超预期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们所选取的91家企业20年总体营收7237亿元,同比+8%,净利润232亿元,同比+58%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中Q4净利润45.49亿元,环比-61%,主要系年末计提减值与费用所致,若剔除科恒股份、合纵科技、北汽蓝谷、方正电机、新纶科技特殊项,则2020年Q4新能源汽车板块净利润118.82亿元,同比增长352.86%,环比下降7.74%;21Q1板块收入2129亿,同比+76%,环比-7.75%,净利润107亿,同比+378%,环比+168%。而具备价格弹性的公司天赐材料、多氟多、嘉元科技、诺德股份等增速领先行业。

  21Q1子板块业绩均大幅提升,中游环节供需格局大幅改善,业绩最为亮眼,上游紧随其后:20年扣非净利润增速排序分别为六氟磷酸锂及电解液(667.62%)>上游材料(81.79%,剔除天齐锂业)>电机电控(61.45%)>隔膜(28.62%)>正极(10.28%,剔除杉杉股份)>核心零部件(8.67%)>负极(3.47%,剔除杉杉股份)>充电桩(-2.63%)>电池(-8.44%)>锂电设备(-30.47%)>整车(-4372.04%)。21Q1扣非净利润增速排序:六氟磷酸锂及电解液(1049%)>电池(612%)>正极(322%,剔除杉杉股份)>隔膜(303%)>上游材料(275%,剔除天齐锂业)>电机电控(255%)>负极(252%,剔除杉杉股份)>充电桩(250%)>锂电设备(76%)>核心零部件(53%)>整车(44%)。

  21Q1板块量利双升,盈利水平大幅提升,正极、电解液、上游等价格弹性环节尤为明显:20年板块受疫情影响,整体毛利率为18.41%,同比下降0.08pct,其中电解液、隔膜、上游材料等环节逆势上涨;归母净利率3.21%,同比+1.01pct。21Q1淡季不淡,毛利率为18.37%,同比增加3.37pct,环比增长0.67pct,归母净利率5.02%,同比增加3.17pct,环比增长3.48pct。

  20年行业运营能力提升,现金流大幅改善;21Q1行业应对需求持续高增而备货,现金流环比有所下滑:2020年板块整体应收账款为1818.48亿元,较年初减少3.73%;预收款项281.96亿元,较年初增长35.03%;存货达到1556.94亿元,较年初增长8.77%。现金流方面,2020年板块经营活动净现金流为1007.67亿元,19年同期为625.42亿元。2021年Q1板块应收账款1823.16亿元,较年初微增0.26%;存货1789.76亿元,较年初增长14.95%,主要系原材料上涨下备货所致,经营活动净现金流为161.58亿元,同比增加68.05%,环比下降64.84%,主要来自于以宁德时代为代表的电池端大幅改善,其他中游环节承压。

  投资建议:21年4月销量或好于预期,下半年排产或大幅超预期,龙头估值35-45倍,强烈看好,继续重点推荐三条主线:一是特斯拉及欧洲电动车供应商(宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、新宙邦、璞泰来、科达利、恩捷股份、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术);二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(天赐材料、华友钴业,关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份);三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(比亚迪、星源材质、欣旺达、诺德股份,关注天奈科技、德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气)。

  风险提示:政策支持力度低于预期,销量低于预期,降价幅度超预期

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