天风证券-万达电影-002739-疫情影响21年恢复程度，22年关注电影市场回暖进展-220128

　　万达电影披露21年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为0.9-1.3亿元，扣非后净利润为1000万-3000万元，归母及扣非后净利润均相比去年扭亏为盈。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应21Q4归母净利润为-2.0到-1.6亿元。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　21年随着疫情形势总体平稳，国内电影市场获得一定程度恢复，全国实现票房428.6亿元（不含服务费），同比130.4%，观影人次11.7亿，同比增长112.7%，并且恢复至2019年的约70%。但由于局地疫情反复，中高风险地区影院暂停营业，部分影片拍摄及上映计划调整，同时海外疫情影响下进口影片供给不足，2021年进口影片数量相比2019年减少近一半，票房减少约150亿，占比由2019年的37.5%降低至15.5%，电影行业仍然受到了较大影响。因而公司21年整体业绩恢复程度也相应受到影响。

　　国内院线业务方面，公司恢复程度优于市场，影院市占率稳步提升，广告业务恢复较慢。公司21年全年实现票房62.2亿元，观影人次1.6亿，较2020年大幅增长，已恢复至2019年的80%，高于行业平均水平近10个百分点。截至2021年12月31日，公司国内拥有已开业影院790家，6,750块银幕，其中直营影院699家，6,063块银幕，公司旗下影院（含特许经营加盟）2021年累计市场占有率为15.3%，保持稳步提升。但受宏观经济下行压力和疫情下票房及人次下滑影响，公司广告业务恢复较慢。

　　澳洲院线方面，21Q4全面复业，澳洲市场开始快速恢复。2021年，公司下属澳洲院线全年实现票房约7.4亿元，观影人次945万人，亏损幅度较2020年大幅收窄。21Q4澳洲影院已全面复业，《沙丘》《007：无暇赴死》《蜘蛛侠3：英雄无归》等电影陆续上映，其中《蜘蛛侠3：英雄无归》目前全球票房已接近17亿美元，澳洲电影市场也在快速恢复。

　　影视内容方面，22年仍有较多电影储备，有望贡献业绩弹性。2022年，公司参投电影《奇迹：笨小孩》将于春节档上映，主投主控电影《哥，你好（原名“小伍哥”）》已定档22年4月30日上映，《外太空的莫扎特》计划于暑期档上映，除此之外，《想见你》《没有一个春天不会来临》《维和防暴队》《鬼吹灯之天星术》《寻她》等影片也将择机上映

　　投资建议：21年局部疫情反复及进口片缺少等因素，电影行业恢复进度延缓，22年核心关注电影大盘恢复进展。行业短期面对压力，但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望持续提升。根据公司21年业绩预告，我们下调公司21年归母净利润至1.10亿（前值4.79亿），预计22-23年归母净利润分别为12.75亿/16.23亿元，对应22-23年PE分别为25.5x/20.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。