安信证券-全市场科技产业策略报告第117期:晶振厂商频频募资扩产,电子行业基础零部件石英晶振有何特殊之处?-210805

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日期:2021-08-05 13:49:29 研报出处:安信证券
研报栏目:投资策略 诸海滨,赵昊  (PDF) 28 页 1,861 KB 分享者:ver****ue
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研究报告内容
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  ■写在前面:2021年6月28日,晶赛科技挂牌精选层的申请被受理,晶赛科技拟募集2.56亿元,用于石英晶体谐振器生产项目等。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而同为石英元器件厂商的台企晶技(TXC,全球Top3)、泰晶科技、惠伦晶体今年分别拟募资或募资完成12亿元新台币、6.31亿元、4.92亿元人民币。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  ■先看行业:当前晶体谐振器市场份额过半,物联网催生行业需求。石英晶振是利用石英晶体压电效应制成的频率控制元器件,为微芯片提供基准频率信号,下游应用领域为电子类产品。石英晶振按属性可划分为晶体振荡器(有源晶振)和晶体谐振器(无源晶振)。构造上,有源晶振通常是由晶体谐振器+震荡电路+放大电路+门电路的集合体,精密度和稳定性高于无源晶振。制造工艺上,晶体振荡器与谐振器主要区别在于:晶体振荡器多IC放置与打线制程。从市场角度来看,根据CS&A等,石英晶振2019年全球市场规模为30.41亿美元,出货量为180.68亿只。2019年晶体谐振器销售收入份额最高,为58%,销量份额为90.01%。2019年全球前十大厂商合计收入19.39亿美元,占63.8%,晶技排名第三,2019年增速第一。根据《爱立信移动市场报告》的预测,全球物联网设备2026年将增加到269亿个,若按平均每台物联网设备5~10只石英晶振估算,未来几年将有近1345~2690亿只的市场规模,物联网、智能手机等引发晶振持续高需求。

  ■再看公司:晶技起步早+持续领先,国产替代下大陆厂商步步紧跟。晶技、泰晶科技、惠伦晶体、晶赛科技的晶振相关业务收入占比均在85%以上。从各公司产购销体系来看,晶技发展时间早,具有明显优势,大陆厂商则在不同方向加强自身竞争力。从各大厂商主要产品来看,各大厂商均有布局MHz级晶体谐振器和热敏TSX,泰晶科技主要产品有各类别谐振器和温度补偿TCXO等,惠伦科技有MHz级晶体谐振器、TSX和温度补偿TCXO等,晶赛科技有MHz级晶体谐振器、TSX和普通振荡器。开拓布局方面,晶技持续部署5G、WiFi6等,泰晶、惠伦、晶赛不断发力各自擅长领域。

  ■财务对比:晶技行业龙头,晶赛科技指标稳定穿越低谷期,凸显业务水平。1)规模体量:晶技历年营收、净利润明显高过其他公司一个量级,2020年分别达25.65亿元、3.32亿元;营收增速上,2018-2020年晶赛科技营收增速最高,2020年增速达到40.76%;净利润增速上,晶技净利润增长最快,2018-2020年CAGR为59.60%,晶赛科技增长较稳。2)盈利能力:2018-2020年,晶技整体毛利率最高且呈持续上升趋势,2020年达到30%,晶赛科技毛利率2018-2020年则相对稳定,基本在24%上下。ROE上,晶赛科技历年最高,且呈整体上升趋势,2020年达到18.1%,主要因为其净利率(9%上下)、权益乘数(2020年为2.3)位于行业较高水平,而总资产周转率持续高于其他公司,2020年为0.82次。3)费用管控:晶技销售费用率最高,2020年为4.48%;晶技和晶赛科技管理费用率较低,2020年分别为4.08%和4.84%。晶技财务费用率最低,历年均在0.3%以下。4)研发投入:晶技研发费用率最高,2020年为6.96%,泰晶科技、晶赛科技基本在4%上下。5)估值情况:A股相关公司平均PE为108X,晶赛科技PETTM为20X。

  ■风险提示:行业竞争加剧,经济下滑风险

  

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