东亚前海证券-食品饮料行业周报:持续回调迎布局良机,茅台中报业绩稳步增长-210802

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日期:2021-08-05 17:29:04 研报出处:东亚前海证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 汪玲  (PDF) 18 页 1,262 KB 分享者:hui****ng 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  上周行情回顾:

  上周(07.26-07.30)食品饮料板块(申万)下跌13.03%,上证综指下跌4.31%,深证成指下跌3.70%,沪深300下跌5.46%,食品饮料板块上周跑输上证综指8.72个百分点,在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第30位。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】子板块涨跌不一,白酒板块下跌15.90%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  核心观点:

  1)白酒板块:近期白酒板块回调明显,我们认为原因是以下几点:1)中美谈判并不顺利,两者国际关系紧张导致市场风险偏好降低,叠加外资对国内政策的担心所导致的外资流出;2)板块波动或与资金调仓行为有关,市场担心白酒、大众品在下半年存在业绩基数压力,普遍在中报前兑现收益。我们从二季度基金持仓中可以看出食品饮料板块配置比例降低;3)两市首份白酒水井坊半年报出炉,二季度利润表现不佳,或引发市场对部分次高端白酒景气度持续性的担忧。从基本面角度来看,白酒板块整体动销良好,景气度持续向上,基本面稳健。茅台整箱和散瓶批价分别上行至3770元和3020元,主要系拆箱政策下整箱价格上行带动散瓶跟涨,同时淡季需求坚挺,目前发货节奏正常,七月逐渐到货;五粮液批价维持1000元,价格未见明显突破,主要系公司往年淡季明显控货,今年则按节奏正常发货所致,基于公司下半年控量余地更大,我们对下半年普五批价较为乐观。山西汾酒青花30复兴版渠道利益链条较为合理,在华北市场反响较好,预计8月导入,后续持续扩大市场覆盖可期。酒鬼酒上半年内参因广泛招商实现高增长,省外低基数效应下增速更优;酒鬼酒上半年招商数量和质量均有提升,库存合理动销良好,在湖南核心市场份额领先,全年有望翻倍。当下洋河的库存处于历史低位,M6+上半年依旧呈现双位数放量,淡季库存回落明显,预计中秋M6+及水晶版M3均具备放量基础。目前高端白酒估值已到达合理水平,高配置价值凸显。

  2)行业重大事项分析:贵州茅台发布2021年中报

  7月30日,公司发布2021年中报。2021H1实现营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元,同比增长9.08%。2021Q2单季度营收218.16亿元,同比增长11.61%;实现归母净利润107亿元,同比增长12.53%。2021H1公司业绩增速略低于预期。

  渠道下沉进展良好,“双轮驱动”效应成果显现。渠道方面,报告期内公司直营渠道收入95.04亿元,同比增长84.45%;其中直营渠道收入占比增加7.66个pct至19.39%,经销商数量增加44个,公司渠道下沉效果良好,对终端的掌控力不断增强。产品方面,报告期内茅台酒营收为429.49亿元,同比增长9.39%;系列酒营收为60.61亿元,同比增长30.32%,其中系列酒营收占比增长1个pct至12%,“双轮驱动”策略成果已经显现。产能方面,21H1公司完成基酒产量5.03万吨,同比增长4.57%。其中茅台酒产量3.78万吨,同比增长3%;系列酒产量1.25万吨,同比增长9.65%。费用方面,21H1销售费用为12.91亿元,同比增长10.94%,系本期酱香系列酒促销费增加所致;其中广告宣传及市场拓展费用为11.67亿元,同比增长11.06%。公司不断加大系列酒营销投入,深入推进“双轮驱动”战略以提升品牌力建设。预收款方面,21H1预收货款为92.44亿元,环比减少30.61%。

  基本面良好情况不变,品牌、产品、渠道齐赋能未来业绩稳步增长可期。茅台基本面良好的逻辑并未改变。品牌力方面,茅台讲好名酒故事,深挖品牌价值,同时发力系列酒营销推广,推进酱酒行业热度提升的同时促进自身品牌势能进一步增强。根据全球权威品牌价值评估机构Brand Finance“2021全球烈酒品牌价值50强”榜单,茅台以453.33亿美元品牌价值登顶,连续六年蝉联榜首,同时品牌价值同比增加15.3%。产品方面,股东大会重点强调严控品质,双轮驱动效应明显,系列酒发展趋势良好,三万吨酱酒系列酒技改项目顺利推进,超高端积极布局,为产品结构整体升级打好基础和空间。渠道方面直营渠道推进顺利,拆箱政策以来囤货、炒货问题逐渐改善,提高真实消费,库存始终保持低位。

  我们认为贵州茅台作为白酒行业龙头,品牌端讲好名酒故事,酱酒行业热度及系列酒营销投入助力品牌势能持续增加;产品端双轮驱动策略效果良好,系列酒产能、销量均呈现亮眼业绩;渠道端积极推进直营布局,渠道环境持续改善,动销情况保持良好。近期白酒板块波动系高估值下正常回调以及资金面影响,不改变公司整体具备高端化优势、强大品牌力的良好基本面,未来公司业绩稳步增长可期。

  投资建议

  白酒:建议关注高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖,以及次高端发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、水井坊;

  复合调味品:建议关注龙头天味食品、日辰股份;

  啤酒:建议关注青岛啤酒未来业绩高增长预期;

  乳制品:建议关注伊利股份在产能、渠道、产品三方齐发力。

  风险提示:

  白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。

  

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