民生证券-天赐材料-002709-事件点评:扩产电解液、磷酸铁,龙头扬帆起航-210618

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日期:2021-06-18 20:50:17 研报出处:民生证券
股票名称:天赐材料 股票代码:002709
研报栏目:公司调研 于潇  (PDF) 5 页 446 KB 分享者:h**u 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  6月17日,公司发布投产公告,将在江西九江投资5.13亿元建设年产6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)、0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP);在安徽池州投资10.49亿元建设年产15万吨液体6F、0.2万吨二氟磷酸锂;在湖北宜昌设立合资子公司,子公司将投资5.04亿元建设一期10万吨磷酸铁产能项目,远期规划30万吨。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  二、分析与判断

  积极扩产6F和LiFSI,夯实电解液龙头地位

  6F方面,池州10.49亿元6F项目建设周期为18个月,达产后,可实现年均收入48.82亿元,净利润5.25亿元。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中液态6F产能将扩张15万吨。公司6F产能2021年年底产能预计将达到3.5万吨,至22年6月份将达到4.5万吨,此次扩产后将于23年4月左右形成9万吨左右晶体产能,按每吨电解液对应0.12吨6F计算,可生产75万吨电解液,按每GWh需要150吨电解液计算,则不考虑损耗下预计可满足600GWh以上的电池。随着供给逐步释放,届时6F价格有望恢复较为合理水平,公司与大客户签订锁价长单,同时公司液态6F与日本中央硝子合作开发,在成本上有竞争力。

  LiFSI方面,九江5.13亿元HFSI项目建设周期为15个月,达产后可实现年收入24.33亿元,净利润2.77亿元。其中中间原料HFSI将扩张6万吨,不考虑损耗对应约5.7万吨LiFSI,公司当前LiFSI产能为2200吨,年底前有望新增4000吨产能,我们预计全年产量在2000-3000吨左右。LiFSI是下一代优质电解液,在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间,目前单吨售价30万元左右,毛利率达40%以上,随着规模扩张成本降低和6F维持高位,其出货量将显著提升,公司先发优势明显,积极扩产卡位需求。

  扩产磷酸铁,满足动力与储能需求

  公司与合资方成立宜昌天赐子公司,股比65%,将投资5.04亿元建设一期10万吨磷酸铁产能,建设周期12个月,达产后可实现年收入9.42亿元,净利润1.24亿元。项目通过铵法工艺生产磷酸铁,长远看成本优势会更为明显。合资公司的合资方在当地拥有的资源及配套设施优势,可提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源和配套设施,成本预计会有降低,我们预计远期看毛利率将维持在25%-30%之间。公司于江西现有3万吨磷酸铁产能,2021年将出货4万吨,2022年预计出货6万吨。LFP由于成本低和安全性好,渗透率正逐步回升,2021年5月产量达8.8GWh,占总产量63.6%,近三年来首次超过三元。公司积极布局,有望充分受益于下游磷酸铁锂在动力和储能方面的需求释放。

  三、投资建议

  考虑公司积极扩产和6F价格持续上涨,我们上调了公司2021-2023年归母净利润为17.45、29.75、36.95亿元,同比分别增长228%、70%、24%,当前股价对应2021-2023年PE分别为50、29、23倍。参考CS新能车当前PE-TTM为131倍,考虑到公司是电解液龙头,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂价格不及预期;公司扩产进度不及预期。

  

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