华西证券-紫光股份-000938-债权人持股比例低于市场预期，股权不确定性消除-220703

　　1、事件概述：2022年6月30日公司发布权益变动公告，公告显示截至本报告书签署之日，本次权益变动所涉及的5.28亿股紫光股份股票已完成划转工作，其中1.4亿股（占总股本的4.91%）已直接登记至相关债权人名下，3.87亿股（占总股本的13.54%）已提存至紫光集团管理人开立的证券账户。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信息披露义务人目前持有紫光股份8亿股左右，占紫光股份总股本的比例为28.00%。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、事件点评：公司公告的本次股权划转方案，明确了债权人交割的比例，预计债权人将累计取得紫光股份4.91%的股权，大大低于18.45%比例上限预期，对于未来公司股价冲击不确定性大大降低。

　　我们认为公司股权层面的不确定性消除有利于公司治理结构持续优化，有助于公司进一步持续增长。

　　3、“芯—云—网—边—端”全产业链条卡位数字底座，行业地位稳固提升：公司IT产品包括路由器、交换机、服务器、存储、安全、云计算、智能终端等“芯—云—网—边—端”全产业链；产品、解决方案与服务为政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业提供产业数字化赋能，产品能力全球领先，以全栈解决方案助力行业数字化变革提速。

　　4、行业地位稳固提升，竞争力强大：根据公司年报，2021年公司多项产品的市场占有率进一步提升，在中国以太网交换机市场份额由上年的35.0%增至35.2%，持续保持市场第二；中国企业网路由器市场份额由上年的30.8%增至31.3%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额为28.4%，连续13年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额升至第二，由上年的15.4%增至17.4%；中国存储市场、中国安全硬件市场份额均位居市场第二。

　　5、我们认为，集团债务问题解决后，激励及资产重整将会顺理成章，数字经济带动下公司业绩增长确定性高，估值低，安全边际高。

　　6、投资建议：看好公司运营商、智慧城市及海外业务发展，维持盈利预测，预计2022-2024实现营收763.2/873.8/1012.2亿元，每股收益分别为0.93/1.16/1.44元，对应2022年7月3日20.14元/股收盘价PE分别为21.7/17.3/14.0倍，维持“买入”评级。

　　7、风险提示：新冠疫情导致上游芯片高价库存较高；集团债务违约解决方案不及预期；MEU清单波及公司整体供应链。