渤海证券-信用债2022年下半年投资策略:循着那抹斜阳,踏歌而行,且共从容-220622

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日期:2022-06-23 09:12:28 研报出处:渤海证券
研报栏目:债券研究 李济安  (PDF) 29 页 4,321 KB 分享者:nikk******ata
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研究报告内容
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  核心观点:

  1.市场回顾:2022年交易商协会公布的发行指导利率全部下行;截至6月16日,2022年上半年信用债发行规模环比同比均下降,净融资额环比同比均增加。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二级市场方面,上半年信用债成交量环比减少,同比增加。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)各品种信用利差整体呈先上后下的态势,低等级品种信用利差相对稳定在较高分位,中高等级中,多数品种信用利差处于历史低分位;低等级中,中短期品种信用利差有所下行,长期限品种利差高位震荡。

  2.评级调整及信用违约:截至6月16日,2022年上半年评级调整行动减少,下调行业集中于资本货物和房地产。债券违约数量及金额同比环比均有所回落。2019年以来展期债券数量呈逐年递增趋势,2022年上半年展期债券规模创下历史新高。房地产相关债券展期占比合计高达85.84%,债券展期已成为陷入财务困境的发行主体重要的风险缓释手段,但展期后债券能否如期兑付仍存在一定不确定性,相关风险须保持关注。

  3.房地产:静待信心修复,配置良机尚未到来。政策面:房住不炒框架下,稳步推进的因城施策逐步落地,市场企稳可期;基本面:开发投资、新开工、施工、竣工、销售、到位资金等多项指标继续走弱,但伴随着利好政策的不断落地,销售筑底进行时,下半年地产行业基本面颓势有望得到扭转;企业层面:融资顺畅的国有房企以及高信用的优质民企更受青睐,扎根高能级地区的区域型房企将迎来较好的发展机会,规模效应的消退让市场更理性。

  4.城投:高等级拉长久期与短期限下沉策略皆有可为。在省负总责、分级负责的原则下,地方政府的债务管理将更为规范,经济强省弱资质城投公司违约风险进一步下降,相关城投债存在较大挖掘空间,但也需避开网红城投,避免遭遇估值波动过大的风险。二季度结构性资产荒行情持续,现阶段城投债短久期下沉资质仍为主流策略,中高等级信用债较为拥挤,多数品种信用利差压缩至低性价比区间,适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉评级的策略。我们预计三季度供给侧将有所增加,资产荒行情一定程度上将会缓解,完全消退的可能性不大;四季度稳信用落地后债市收益率有望上行。因此,三季度城投债利差空间大概率仍维持在较低水平,投资者可考虑配置半年以内的短期限高等级城投债作为过渡,赚取一定票息的同时为四季度的行情腾挪资金。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。

  5.商业银行资本工具:高等级长期限品种更具性价比。二级资本债高等级长期限品种收益率尚可,可作为建仓品种逐步配置;永续债高等级1年期、5年期品种也具有相对较好的配置机会,可考虑着手布局。

  风险提示:

  政策推动不及预期,违约超预期,企业再融资能力大幅下降等。

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