野村东方国际证券-中国A股策略:知日鉴中,中日人口结构的四点差异,莫道桑榆晚,为霞尚满天-210610

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日期:2021-06-10 18:41:30 研报出处:野村东方国际证券
研报栏目:投资策略 宋劲,高挺  (PDF) 30 页 2,647 KB 分享者:just******421
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研究报告内容
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  第七次全国人口普查数据加深了市场对中国老龄化的忧虑。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年中国65岁以上人口占比(老龄化率)已达13.5%(国际通常将65岁以上人口占比达7%、14%和21%依次定义为轻度、中度和重度老龄化),相当于1993年的日本。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)资本市场或希望通过对日本老龄化进程的研究,能够比证当下的中国。但需要指出的是,如忽视中日两国之间的差异,这类研究无异“按图索骥”。我们认为,若想全面且客观地挖掘相关投资机会,首先需要正视作为中国之鉴的日本与中国存在的差异。

  将2020年的中国与1993年的日本相比,不同年代、科技水平、全球环境和国家内生的差异孕育了两国老龄化进程的差异。本文旨在通过对比中日人口结构变化的四个差异:宏观背景、区域结构、消费需求和劳动力供给,进一步丰富市场现有的针对老龄化和少子化领域的中日对比研究。

  从投资角度出发,我们总结了三个细分投资机会:1)日本在医药医疗、养老产业和保健食品等领域的潜力已被市场熟知,在关注中国的医疗和保健食品等领域发展机会的同时,未来养老产业标准化将带来更多医疗器械、商业养老保险等领域的投资机会。此外,上述的四点中日人口结构差异意味着:2)中国老龄人口在消费领域的红利仍在可选消费和数字消费;3)劳动力短缺将带来对AI和智能制造领域的刚需。

  老龄化和少子化的市场影响逐渐增强。自2018年中国出生率开始持续回落以来,市场对中国“少子化”和“老龄化”背景下人口结构变化的忧虑与日俱增。第七次全国人口普查(以下简称“七普”)数据的出炉更是加剧了这种担忧。作为邻国的日本已经历过当前中国的人口结构变化,且其部分特征与中国接近,因此成为了过去数年投资者研究的重要样本。

  中日人口结构变化的相似之处。国际上通常将65岁以上人口占比达7%、14%和21%依次定义为轻度、中度和重度老龄化。七普数据显示2020年中国65岁以上老年人口占比(老龄化率)达13.5%,已接近中度老龄化;而日本的老龄化率于1993年突破13%。2019年中国出生率为10.5‰,与日本上世纪80年代末(1989年:10.2‰)相似。整体来看,中国当前的人口结构变化与日本于上世纪90年代初较为相似。日本老年人的消费特征包括医疗开支显著更高、自炊占比高、居家时间长和交际费用偏高等,其中有部分与中国老年人接近。同时,日本的三支柱养老体系与中国相似度较高,其在医疗开支、社保政策等领域的表现或对中国的未来具有较强的借鉴作用。

  中日人口结构变化的四个差异。然而,忽视中日人口结构变化的时代背景和结构差异,简单将“日本的今天”套用为“中国的明天”无异于刻舟求剑。本篇报告主要聚焦中国当前人口结构变化趋势与日本的四点差异,以期丰富投资者对中日比较研究中人口结构变化的了解。我们总结中日人口结构变化的四个差异有:1)宏观背景差异:中国在老龄化加剧的同时面临更严重的全球老龄化,且中国的老龄抚养比较日本下滑得更剧烈;2)区域结构差异:除老龄化的跨区域差异更大外,少子化仅为中国部分地区的现象,此外中国城镇化率在老龄化背景下仍有提升空间;3)消费需求差异:中国老年人消费具有明显数字经济特征;4)劳动力供给差异:中国的高劳动力供给将加大对AI和智能制造应用的需求。

  中国人口结构变化的投资机会。中日老龄化均带来更大的医疗保健及养老产业的投资机会,建议关注医药医疗和保健食品的相关细分行业。此外,与日本相比,中国在养老产业的服务标准化仍有待进步和完善,可关注相关养老器械、养老地产和养老保险类投资机会。结合其相较劳动人群更充裕的闲暇时间,“有闲有钱”的中国老年人群表现出明显的对社交消费的需求,可选消费和数字消费的相关领域如:社区团购、社交电商、网络社群、团体出游、社交游戏等在“银发经济”领域或具备更广阔的空间。出生率下降结合已经偏高的女性就业率等意味着中国较日本在老龄化过程中可能面对更严重的劳动力供应短缺压力,同时中国快速发展阶段累积的产能也因全球老化趋势的加剧和逆全球化而面临出海影响。我们认为中国将继续加大在AI和智能制造领域的投入,建议关注相关领域的投资机会。

  

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