浙商证券-美的集团-000333-点评报告:宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒来-220512

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日期:2022-05-13 15:57:43 研报出处:浙商证券
股票名称:美的集团 股票代码:000333
研报栏目:公司调研 马莉,闵繁皓  (PDF) 16 页 1,609 KB 分享者:DGJG******711 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  报告导读

  美的集团将缩减非核心业务,其中对生活电器的调整被提上日程。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场部分投资人担心美的此轮调整会复制2011-2012年美的电器的行情,我们认为此时虽然面临和2011-12年相似的经营环境,但短期的调整对业绩扰动不大,此时应更加关注B端业务对公司成长性的贡献。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点

  从规模到质量,2012年调整后业绩增长更有质量

  2011-2012年美的对公司业务进行精简,阵痛过后盈利能力明显改善。1)中国家电行业在家电下乡后从“卖方市场”转移到“买方市场”,行业的发展逐渐从规模走向质量。2)方洪波先生在2011年提出“先做减法,再做加法”的方针,2011年底正式开始优化业务,在2012年正式提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大转型主轴,深化改革。3)2012年美的集团将原有产品型号减少7000个至1.5万个,并且停止30余个产品的运营,亏损的小家电、全部关闭和退出,聚焦于大家电板块。4)2012年美的电器收入下降26.89%,但是利润表现整体保持相对稳定,业务精简后美的归母净利率整体优化1-2 pct,2012年以后美的人均创收、创利均大幅提升。

  以史为鉴:目前正处于变革的节点

  相比2011-2012年,2021年以来我国家电行业同样面临原材料、海运费处于高位,房地产景气度低,家电消费需求疲软的问题。美的集团也在当下的时点更加注重盈利,公司基于对利润的考量对业务进行调整,是符合当下经济环境背景下的最优选择。

  市场担忧美的本次业务精简或许会导致2011-2012年股价大幅下跌的行情,我们认为不必过分担忧,原因有三:1)2012年美的的业务精简涉及对业务模式、经营思路的调整,本次只是对局部品类的优化。美的集团在2011年末大幅度裁员,2012年收入下滑23%,关停并转、精简业务的难度超出了公司管理层和市场投资人的预期。目前来看,美的的生活电器品类仅做局部调整,不会引起收入和业绩的大幅变动。2)从业绩端上看,美的本次业务精简的原则是优化“低利润率、低市场前景、低竞争力”的品类。根据我们的中性测算,美的生活电器将预计减少2.6亿元,优化后的22年净利润增速为8.4%。3)从成长性上看,B端贡献公司成长点,本次业务调整不会动摇公司整体经营战略。B端业务的发展思路和战略明确,2021年B端业务收入占比24%,且成长迅速。

  美的生活电器:组织不断调整,产品不断升级

  生活电器是公司重要的业务版图,新的管理思路与当下优化完美契合。1)美的生活电器起步早,市场地位显著。美的生活电器于1980年电风扇上市开始起步,美的生活电器事业部2019年年产值超231亿元人民币。美的生活电器分为料理产品、电热产品、风扇和取暖器三类。2021年美的小型厨房电器零售额线上、线下市场份额分别为25%、29%,位列行业第一。2)美的集团对生活电器事业部管理更加扁平化。自1997年美的电风扇事业部成立以来,美的生活电器品类不断拓展,2002年生活电器事业部成立,由日电集团管理,2013年美的形成9+2+1的事业部结构,生活电器事业部对美的集团直接负责,美的集团对生活电器事业部扁平化管理。3)新管理层入驻带来更加适合生活电器事业部的经营思路。2022年3月,徐旻锋先生被任命为生活电器事业部总经理,徐旻锋先生曾任厨热事业部总经理,在任期间对厨热产品结构进行升级、均价拉升。

  盈利预测及估值

  我们认为美的具备快速响应市场变化的能力,以利润最大化、回报股东为导向。市场担忧美的本次生活电器品类优化会复制2011-2012年美的电器股价大幅下跌的行情,我们认为本次业务调整对美的业绩影响不大。我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元,对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元,对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%,对应EPS分别为4.47/5.09/5.67元。

  风险提示

  原材料价格上行超预期;市场竞争加剧;更多业务加入关停并转。

  

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