平安证券-2021年9月金融数据点评:货币宽松已在路上?-211013

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日期:2021-10-13 22:04:41 研报出处:平安证券
研报栏目:宏观经济 钟正生  (PDF) 5 页 324 KB 分享者:sun****11
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  平安观点:

  社融增长超预期下滑。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月社融存量同比进一步走低0.3个百分点,至10.0%,排除基数因素后,两年平均的社融增速也小幅下降了0.1个百分点,至11.7%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月社融增长不及预期的原因主要在于:城投和房地产监管因素下,直接融资增长显著放缓(9月地产债发行持续遇冷,城投债净融资额比8月出现明显下降,拖累企业债券融资,股票融资也不复8月的迅猛增长),信托贷款压降节奏进一步加快,而政府债券融资放量不及预期。如果全年专项债如期发完,将对四季度社融贡献约1万亿增量,应可有效拉动社融增速企稳。

  贷款有效需求仍然不足。9月贷款存量增速进一步下降0.2个百分点至11.9%,已经创下近年来新低。9月信贷数据表明,严监管和恒大事件冲击波下,企业有效贷款需求仍明显不足,这集中体现在企业短期贷款和票据融资高增,而中长期贷款与去年差距拉大上。

  M2增速与社融增速背离。9月M2同比回升0.1个百分点至8.3%,与社融增速的下滑相背离。其原因在于直接融资部分:直接融资计入社融、但不派生M2,而9月社融低于预期的主要原因正在于直接融资增长显著放缓。从存款结构来看,9月居民部门存款和非银行金融机构存款均显著强于季节性,居民存款的变化与今年季末月份偏高的特点相一致。而非银金融机构存款多增,可能部分源于银行向非银金融机构资金融出增加(譬如增加购买资管产品),银行向非银融出资金的过程会计入M2、但不计入社融,如果资金这样滞留在了金融体系内部,也会造成M2增长好于社融的情况。

  9月货币金融数据突出体现了,监管政策叠加已经产生较为明显的信用收紧效应。预计四季度地方专项债错位发行,有望拉动社融增速企稳,但仍需警惕房地产、城投领域融资需求收缩过快,导致结构性宽松政策难以对其形成有效冲抵的情况。展望后续,地方政府债务的严监管,与房地产调控的严基调不会也不应改变,至多也就是边际意义上的调整。在此情况下,对货币政策进一步放松的呼声或诉求无疑会进一步增加。但考虑到美联储削减资产购买“箭在弦上”,以及海内外通胀形势的不确定性均在增加,我国货币政策宽松的空间依然受到限制,定向纾困与结构性宽信用可能仍是政策重点。今日有关央行即将降准的传闻“起而复止”,也许正折射出货币政策在多重约束下的细加权衡。

  

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