东吴证券-华海清科-688120-设备、耗材、服务三大逻辑看好CMP龙头高成长性-220616

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日期:2022-06-18 13:37:33 研报出处:东吴证券
股票名称:华海清科 股票代码:688120
研报栏目:公司调研 周尔双,黄瑞连  (PDF) 38 页 2,367 KB 分享者:naiy******mei 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  本土CMP设备龙头,业绩持续高速增长

  公司是本土CMP设备龙头,12英寸CMP设备唯一国产供应商,供货中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔等海内外半导体头部客户,业绩持续大幅增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)收入端:2021年公司营业收入达到8.05亿元,2017-2021年CAGR高达155%,2022Q1同比+193%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年末公司未发出产品的在手订单超过70台,将保障短期收入端延续高速增长。2)利润端:2020年公司扭亏为盈,2021年实现归母净利润1.98亿元,同比+103%,2022Q1达到0.91亿元,同比+122%,延续高速增长。2020-2022Q1公司扣非后销售净利率分别为3.79%、14.16%和22.37%,真实盈利水平持续大幅提升。

  逻辑一:CMP新增需求超500亿元,公司CMP业务有较大成长空间

  中国大陆成为全球晶圆扩产中心,根据集微咨询,中国大陆未来5年将新增25座12英寸晶圆厂,总规划月产能将超过160万片,我们预估对CMP设备的需求将达到563亿元。1)全球CMP设备由AMAT和日本荏原主导,2019年全球市占率合计高达95%。公司为本土12英寸CMP设备唯一国产供应商,2018-2020年在本土CMP设备市占率分别为1.05%、6.12%和12.64%,持续大幅提升。2)公司CMP设备已应用于当前国内大生产线的最高水平,14nm也在客户验证,将充分受益进口替代趋势。若仅考虑在本土新建12英寸晶圆厂扩产需求带动下,我们中性预计2022-2026年公司CMP设备收入规模合计可达197亿元。

  逻辑二:CMP后市场是重要组成部分,公司耗材服务收入快速提升

  CMP设备耗材使用量大、核心零部件需定期维保,是后服务市场需求较大的环节。1)受益本土晶圆厂大规模扩产,我们预估仅2022-2026年中国大陆12英寸晶圆新增产能,在2026年对CMP设备配套耗材、7分区抛光头维保服务的需求就分别可达12、36亿元。2)2021年公司CMP配套材料及技术服务收入达到1.11亿元,2018-2021年CAGR高达205%。我们判断随着公司CMP设备持续大规模出货,后服务业务有望保持高速增长态势。中性情形下,仅考虑2022-2026年本土新建12英寸晶圆厂扩产需求,我们预计公司CMP设备配套材料&技术服务的远期收入规模将达到16.58亿元。

  逻辑三:晶圆再生需求日益增长,IPO扩产将成公司新的增长点

  晶圆再生主要用于晶圆制造产线中测试片的回收再利用,我们预计2026年中国大陆晶圆再生市场规模可达19亿元(仅考虑12英寸)。1)全球晶圆再生产能高度集中于日本和中国台湾,在本土至纯科技、协鑫集成等企业均在积极布局晶圆再生业务,合计设计产能达到111万片/月。2)公司IPO募投加码晶圆再生业务,规划产能为10万片/月。晶圆再生其中涉及CMP工艺的抛光环节可以高精度修复前段工艺留下的不平整晶圆表面,是晶圆再生工艺流程的核心技术难点,属于公司CMP主业的技术外延,公司晶圆再生业务具备突出重围的潜力,有望成为公司新的增长点。

  盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为16.79、25.19和32.74亿元,当前市值对应动态PS分别为15、10和8倍。考虑到公司成长性较为突出,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:晶圆厂资本开支下滑、新品研发&客户验证进程不及预期等。

  

  

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