安信证券-奥佳华-002614-按摩椅销售放量,Q1收入超预期-210509

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日期:2021-05-09 13:10:08 研报出处:安信证券
股票名称:奥佳华 股票代码:002614
研报栏目:公司调研 张立聪,李奕臻  (PDF) 5 页 388 KB 分享者:lni****03 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  ■事件:奥佳华公布2021年一季报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2021Q1实现收入20.7亿元,YoY+102.7%,较2019Q1增长66.6%;实现业绩1.1亿元,上年同期亏损0.3亿元,相比2019Q1增长185.6%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,保健按摩及健康环境类产品销售态势向好,Q1收入、业绩超预期。

  ■Q1收入增速超预期:公司2021Q1收入实现翻倍增长,主要原因为:1)Q1公司按摩椅业务收入增速超过100%,其中,国内按摩椅收入增速150%+。从2020Q2起,奥佳华国内按摩椅业务已连续4个季度实现高速增长(2020Q2/Q3增速30%+,2020Q4增速62%)。我们分析,随着疫情后,国内消费景气回升,奥佳华对大众型号的推广力度亦有所加强,国内按摩椅业务有望持续恢复。2)因海外疫情反复,2021Q1奥佳华健康环境类产品收入增速180%+。公司将健康环境业务作为第二主业发展,也在积极布局新风类产品业务。展望二季度,我们预计公司销售有望保持快速增长。可供佐证的是,根据公告,一季度末合同负债YoY+56%,相比2019年同期增长133%,渠道打款积极。

  ■Q1净利率有所提升:奥佳华Q1净利率为5.8%,高于过往年份水平(2017~2019年,每年Q1净利率不到3%),主要是公司控制费用投放,2021Q1期间费用率为27.5%,同比-10.8pct(2017~2019年,每年Q1期间费用率在33%~36%)。若公司费用投放效率持续提升,则对盈利能力产生长期拉动作用。

  ■经营性现金流下滑:根据公告,奥佳华Q1单季经营性现金流净额为-1.0亿元,上年同期为2.4亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华储备原材料,应对成本上涨,使得Q1购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长7.5亿元。

  ■投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022年的EPS分别为1.01/1.20元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.20元,对应2021年20倍的动态市盈率。

  ■风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化

  

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