民生证券-石头科技-688169-公司点评：自建制造中心，竞争优势多维度提升-220628

　　事件：公司计划使用超募资金自建制造中心

　　公司6月27日发布公告，计划使用超募资金4.6亿元增资全资子公司惠州石头投资“自建制造中心项目”，实现“研产销”一体化。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目建设期计划为23个月，预计税后内部收益率36.46%，税后投资回收期3.63年(含建设期)。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　推动“研产销”一体化，竞争优势多维度提升。公司发展初期，聚焦技术研发和品牌建设，采取轻资产的模式，全部产品采用委托加工方式生产，无自建生产基地。我们认为公司自建制造中心，将通过以下方式多维度提升公司竞争优势：

　　（1）延展智能制造能力，筑高公司竞争壁垒。通过研产销一体，价值链各环节之间有机融合、战略协同，从而筑高公司竞争壁垒。

　　（2）形成对公司产品创新的有力支持。自建制造中心有利于提高新品设计开发的灵活性，助力公司高效推新。自建产能将成为公司孵化创新型产品以及实现产业化的助推器，预计公司产品推新速度将进一步提升。

　　（3）提升交付能力和快速响应能力。公司2021年实现营业收入58.37亿元，产品已经遍布全球40多个国家和地区。自建产能有助于公司根据市场需求自主、灵活排产，提升供应链的稳定性和可控性，进一步提升交付能力和响应能力。

　　（4）增强成本优势，降本增效。在采购环节，公司将原来交由代工厂采购的部分原材料转为自行采购，可以有效节省代采费用，实现保供和控价，增强成本控制能力，增加利润空间。在生产环节，可以增强生产环节的可控性、降低加工成本、稳定产品品质、提升生产效率。

　　扫地机赛道在全球范围内具备高成长性，石头具备在持续份额扩张潜力。根据iRobot公告，2021年全球主要国家（美国、德国、日本等）扫地机器人渗透率均低于15%，预计未来五年主要国家复合增速在20%以上。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。国内市场方面，自去年8月推出自清洁产品G10后快速放量，根据奥维云网数据，石头科技线上市占率从去年8月的10%提升至今年5月的26%。

　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.46、23.10、29.97亿元，同比增长24.5%、32.3%、29.8%，目前股价对应PE 25x、19x、15x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期；行业竞争格局恶化