国信证券-航空机场行业点评:新冠特效药现突破,航空机场预期拐点出现-211007

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日期:2021-10-07 21:08:56 研报出处:国信证券
行业名称:航空机场行业
研报栏目:行业分析 姜明,曾凡喆  (PDF) 7 页 642 KB 分享者:bow****56 推荐评级:超配(上调)
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研究报告内容
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  事项:

  10月1日,默沙东宣布其在研的口服抗新冠病毒药物molnupiravir (MK-4482, EIDD-2801)在III期MOVe-OUT研究的中期分析中取得积极结果,非住院的高风险轻症COVID-19患者的住院或死亡风险降低了50%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受新冠特效药信息刺激,假期港股及美股航空均有所走强。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  评论:

  新冠疫苗研制成功后国内外航空股均阶段性走强

  类似于本次新冠特效药的积极结果,2020年11月9日晚,辉瑞宣布疫苗宣布有效率超过90%之时,全球航空股价全面反弹。美国四大航空公司股价自2020年11月9日起至2021年4月初高点累计上涨超60%,其中美国航空涨幅达110%,国内航司期间虽因就地过年政策股价有所反复,但自2020年10月10日起至2021年4中旬平均累计上涨幅度仍达到27%。

  目前疫苗防重症强于防感染,特效药如确认有效有望逐步终结疫情大流行

  在疫苗广泛推进接种后,德尔塔变种仍持续肆虐,全球每日新增确诊病例至今仍维持在40万人次上下。针对变种病毒,疫苗防重症及死亡的效果远强于防感染。目前英国、美国新增确诊人数仍保持在高位,但死亡率相比高峰期显著下降。如特效药确认有效并逐步投入应用,与疫苗形成组合拳,全球范围内的病毒大流行有望被逐步终结,而疫苗有效性较高、医疗条件更优的欧美发达国家有望率先接近于全面开放。

  国内防疫政策仍未改变,需求复苏难以验证,股价底部震荡

  不同于海外的疫情粗放式管理,国内防疫政策目前仍以清零为目的,而这也导致了在全民免疫尚未形成之时,每当局地疫情反复,各地防疫政策从结果上看均冻结了居民出行。我们在中期策略报告中提出,2021年国门关闭,海外运力回流至国内市场确实会带来一定的供给压力,但由于各航司谨慎的机队引进,以及过去选择海外出行的人群对应的需求同样回流,叠加国内市场需求自然增长,全年来看供需虽难以完全匹配,但供需敞口已经显著收窄。一般而言,我国民航每年有两个验证供需的时间窗口,即每年的两大旺季——春运及暑运,但2021年春运就地过年及暑运南京疫情导致了我国民航历史上最淡春运和最淡暑运的出现,供需趋于均衡的结论在旺季难以得到验证,全年航空股股价跟随疫情趋势上下波动。

  理论供需差已经出现,重点观察国内疫情防控何时放松

  在国内严格的防疫政策下,疫情零散发生导致民航景气度仍低于2019年同期,进而使各航司全面收紧运力引进。2019年因B737MAX停飞及暂停引进,全年民航运输飞机数量仅增长4.9%,2020年因新冠疫情冲击飞机增量再度保持在2.2%的低位。2021年前三季度我国各航司引进客机共114架,1-8月六大上市干线航司合计退出飞机19架,粗略估算目前民航机队规模相比年初仅增长约2.4%,供给增速仍远低于疫情前约10%的中枢。此外,从机队结构上看,目前各航司新增机队明显提升窄体机占比以适应国内市场格局。由此可见,远低于疫情前增速中枢的机队引进不断压低理论供给增长,依靠国内市场的供给边际收紧和需求回升,即便国门不开放,如无明显疫情扰动,2022年的民航理论景气度应明显高于2021年,运价中枢有望明显上移

  截至2021年10月5日,我国疫苗接种量已经达到22.15亿剂次,群体免疫的目标有望逐步实现。根据钟南山院士的观点,中国实现完全开放的前提之一是80%甚至85%的人群完全接种疫苗,相信至年底这个目标有望实现。我们前期判断航空行业性的大机会来自于国门放开,但当前国内防疫政策对居民出行仍不友好,而在基本完成群体免疫目标后,完全放松国内防疫政策与放开国门所需的条件或是近乎等同的,因此当前预期的拐点也许已经出现,但基本面的拐点仍需等待国内疫情防控政策松动。

  如国门预期开放,机场行业同样有望充分受益

  机场航空主业的收费规则决定了国内线的复苏不足以拉动枢纽机场的业绩全面修复,而一旦国门预期开放,不论是航空主业还是非航尤其是免税业务收入均有望显著恢复。

  机场免税业务的阶段性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下,短期国际客流断崖式下滑时的权益之举,长期来看,机场是国际客流的核心集散地,流量垄断地位无可比拟,而海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商,未来机场免税再度启动招标之时,如当前运营方提供的租金水平过低,则机场方拥有选择权。国际惯例来看,成熟市场市场化谈判中机场作为地主方均具备较高的收费能力。疫情消退国门重启时,机场议价能力有望全面提升,持续提升收入利润预期。

  投资建议:预期拐点已现,积极配置航空机场

  当前民航业仍处于周期底部。即便国门不放开,考虑到供给的持续收紧和需求的不断增长,我们预计2022年我国民航的理论景气度也应高于2021年,而如乐观假设新冠特效药能够实现迅速生产应用,中国国门有序开放,进而消化宽体机运力,民航具备明显的向上弹性。国门关闭时,大航受制于宽体机运力消化压力,表现或弱于民营航司,但一旦宽体机运力被充分消化,大航业绩具备更大的向上弹性。推荐三大航,春秋、吉祥。机场板块,国门预期开放全面利好枢纽机场业绩回归,推荐上海机场、白云机场。

  风险提示

  宏观经济下滑,油价大幅上涨,疫情反复,国内出行政策持续紧张

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