天风证券-复旦微电-688385-以FPGA为矛,进入高速成长期-210805

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日期:2021-08-05 21:41:37 研报出处:天风证券
股票名称:复旦微电 股票代码:688385
研报栏目:公司调研 潘暕,骆奕扬  (PDF) 28 页 2,439 KB 分享者:晔**哥 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  复旦微电=安全与智能芯片+非挥发存储器+FPGA+封测及其他。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是1998年成立的老牌集成电路设计企业。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司背靠复旦大学,充分吸收高端技术人才。公司目前已建立健全安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务等产品线。2020年安全与智能芯片营收占比达36%,是公司主要贡献营收的业务,非挥发存储器毛利润占比达30%,是公司主要贡献毛利润的业务,FPGA营收同比增长82%,毛利率达95%,是驱动公司高速增长的业务。

  国内最早推出亿门级FPGA,布局PSoC研发。公司FPGA技术在国内处于领先地位,目前已可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件(PSoC)共三个系列的产品。亿门级FPGA基于28nm工艺制程,是国内最早研制成功的亿门级FPGA芯片,凸显技术实力,PSoC采用28nm工艺制程,目前已经研发成功,正在样片测试,内嵌大容量eFPGA模块,并配置APU和多个AI加速引擎,可广泛用于高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域。

  FPGA业务为矛,5G+AI提升FPGA需求,公司进入高速成长期。

  1)5G带来的量价齐升:由于5G信号衰减较快,未来基站建设量较4G时期增长明显,同时5G单基站FPGA用量有望从4G时期2-3块提高到5G时期4-5块。FPGA主要用在收发器的基带中,5G时代由于通道数的增加,计算复杂度增加,所用FPGA的规模将增加,由于FPGA的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高。

  2)AI促进市场规模快速提升:得益于FPGA并行性和低延时性的优势,FPGA在数据中心运算方面上主要用作加速卡,在服务器中与CPU进行配合,根据Semico Research的数据,人工智能领域的FPGA市场规模2023年有望达52亿美元,五年复合增速有望达38.4%。

  非挥发存储器绑定优质客户,安全与识别芯片稳中有升,为公司高速发展奠定基础。公司EEPROM汽车电子领域有宁德时代、吉利汽车等最终客户,手机领域有LG、VIVO、OPPO、联想等最终客户,毛利率行业领先。安全识别芯片业务未来预计随着换卡周期到来稳中有升,助力公司发展。

  投资建议:我们预计公司2021/22/23年营收达到23/29/35亿元,归母净利润达到4.4/6.7/9.2亿元,考虑到公司业务结构,我们选取紫光国微作为对标公司,根据Wind一致预期,公司现价对应2022年63.42倍PE,对应1.33倍PEG,保守选取1.00倍作为复旦微电PEG,目标市值611亿,对应目标价75.05元,相比于8月5日收盘价58.30元有29%空间,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:中美贸易加剧,疫情加剧,市场竞争加剧,产能不足风险,产品迭代不及预期,知识产权争议风险,短期内股价波动风险,未来新品价格下跌风险

  

  

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