华鑫证券-社融“塌陷”的近忧与远虑-220514

　　事件

　　5月13日，央行公布4月金融数据：社会融资规模增量为9102亿元，同比少增9468亿元；社融存量同比增速10.2%，前值10.6%；信贷当月新增6454亿元，同比少增8246亿元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　▌核心观点

　　1、4月社融出现断崖式下滑，主要是疫情的短期扰动，根源是内需不足。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）特别是在经济下行的背景下，有效融资需求明显萎缩，新增人民币贷款仅为去年同期的44%，宽信用道阻且艰。

　　2、居民信贷减少2170亿元，罕见净融资为负，疫情的延续和收入的不确定性导致消费意愿十分低迷。特别是中长期贷款同比减少605亿元，同比减少5523亿元，为有数据以来最低，稳地产成效不佳，居民加速去杠杆，提前还房贷讨论度提升。

　　3、企业短期贷款和票据同比多增，中长期少增，信贷结构恶化的根源是企业经营困难、信心不足。企业信贷新增5784亿元，同比少增1768亿元，主要的拖累项来自中长期贷款，实体融资意愿低迷。

　　4、政府债券同比多增173亿元，较上月3943亿元的同比多增明显回落，较前几个月的放量出现阶段性下滑。但考虑到财政部要求在6月底之前发完剩余的2.25万亿元专项债，5月和6月的政府债券发行将有明显的回升，基建依旧是今年稳增长的主要发力点。电力、水利及生态环境增速为突出，规模占优的还是综合交通、市政项目等传统基建项目。

　　5、当前的局面和2020年2月有些像，但也有几点不同：一是当前毒株传播性更强，多地爆发导致疫情的影响面和持续时间更长。二是房地产预期转弱，居民中长期贷款更是连续多月出现同比少增。三是从企业融资来看，出口替代效应减弱，出口订单数回落，叠加疫情影响国内订单生产，企业没有扩张生产的意愿，企业信贷结构急剧恶化。四是从融资属性来看，自发性融资在2021年6月份开始与政策性融资出现背离，即使政策性融资在宽货币和宽信用政策的助力下，已经回升至2020年2月份相当的位置，但自发性融资需求仍在探底。综合以上四点因素考虑，本轮宽信用难度较大。

　　6、随着疫情拐点的确认，政策着力于疏通信用通道，5月LPR调降和专项债发行提速可期，社融与信贷有望修复回升。从货币政策来看，央行在一季度货币政策报告中已明确提出了“支持实体”的下一阶段货币政策主基调，加大结构性货币政策力度。再加上存款利率市场化改革后，“4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率下调了10bp”，成本端下行，5月LPR调降空间打开。从财政政策来看，还有2.25万亿元的专项债要在5月和6月加速发行。再加上疫情逐步好转，稳增长政策提速加力，5月融资需求有望修复回升。

　　▌风险提示

　　（1）疫情持续时间超预期

　　（2）复工复产进程受阻

　　（3）国内通胀加速上行