国联证券-九洲药业-603456-业绩持续高增长,拟定增用以扩充CDMO产能-220805

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日期:2022-08-05 20:52:46 研报出处:国联证券
股票名称:九洲药业 股票代码:603456
研报栏目:公司调研 赵雅韵,郑薇  (PDF) 3 页 452 KB 分享者:jmr****88 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  公司发布2022年半年报,上半年实现收入29.54亿元,同比+58.15%,归母净利润4.68亿元,同比+70.31%,扣非后归母净利润4.68亿元,同比+90.37%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2实现收入15.81亿元,同比+56.2%,归母净利润2.6亿元,同比+44.24%,扣非后归母净利润2.73亿元,同比+82.67%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年公司经营性现金流净额为5.58亿元,同比+306.04%,表现优异。

  CDMO收入高速增长,带动毛利率明显提升

  2022H1 CDMO收入19.7亿元,同比+93%,Q2收入10.1亿元,同比+89%,高基数下实现了高增长。CDMO收入占比由2021H1的55%提升至2022H1的67%,带动公司毛利率明显提升,上半年公司整体毛利率为35.13%,同比+3.14个pp。2022H1原料药及中间体收入7.8亿元,同比+18%,Q2收入3.65亿元,同比+8%,实现了平稳增长。

  CDMO订单结构持续优化,拟定增募集资金扩建CDMO产能

  从CDMO项目结构来看,早期项目(Ⅰ+Ⅱ期)数量由2014H1的48个增加到2022H1的662个,为后续获得大品种订单提供更多空间,III期临床项目数量由2014H1的12个增加到2022H1的55个,商业化项目也从3个增加到18个。

  公司近年来先后收购苏州诺华、杭州泰华工厂扩充CDMO产能。在市场需求强劲、政策整体向好以及客户资源丰富的现状下,公司公告拟定增不超过25亿元,其中12亿元用于瑞博(台州)创新药CDMO(一期)项目,持续提升公司临床前期直至商业化阶段的全药物研发周期CDMO服务能力,承接现有Ⅰ期和Ⅱ期临床阶段订单持续性转化需求;5.6亿元用于瑞博(苏州)原料药CDMO项目,进一步强化公司大客户服务能力,满足客户从中试到商业化生产一体化服务需求。

  盈利预测、估值与评级

  我们预计公司2022-2024年收入分别为55.6、70.9、92.8亿元,对应增速37%、28%、31%,净利润分别为9.5、12.2、16.1亿元,对应增速50%、29%、32%,三年CAGR为36%,EPS分别为1.12、1.46、1.93元,对应PE分别为40、31、23X,根据可比公司估值,给予公司2023年35XPE,对应目标价51.23,看好公司CDMO业务的发展,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格上涨、客户新药研发失败、服务的主要创新药生命周期更替、汇率波动、环保趋严

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