天风证券-运达股份-300772-陆上风电厚积薄发,“两海”战略加速推进-220616

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日期:2022-06-16 13:04:37 研报出处:天风证券
股票名称:运达股份 股票代码:300772
研报栏目:公司调研 孙潇雅  (PDF) 18 页 896 KB 分享者:rov****03 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  不忘初心,稳扎稳打,成就陆风龙头

  公司深耕风机行业多年,2010年公司新增装机容量0.13GW,国内市占率0.7%,排行第18;2019年公司上市,业务快速发展,2021年新增装机容量6.77GW,市占率12.1%,国内排行第4(若仅看陆风,国内排行第三),10-21年公司新增装机容量CAGR达43%(全为陆风业务)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  复盘陆风的成功——外、内部因素双重作用,厚积薄发

  行业层面:我国风电发展初期,陆风装机集中于“三北”地区(14年“三北”新增装机占比67%)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而风电招标存在一定地域性,19年前公司的3个基地分别位于浙江、河北、宁夏,当时在竞争激烈的“三北”地区优势不明显。2017年起,中东部及南方区域的风电开发力度逐渐加大(21年中南、华东新增装机合计占比50%),总部位于浙江的运达有所受益。

  公司层面:公司为国企,19年上市前资本支出、产能扩张速度不如其它风机龙头,上市前公司的3个生产基地最大产能合计1.5GW(明阳在17年最大产能为2.65GW)。上市后,公司以多年来的技术积累为基础,借助资本的力量(18-21年资本开支CAGR为108%),新建了哈尔滨、乌兰察布、酒泉三个生产基地。凭借技术积累+产能扩张,公司市占率快速提升。

  未来的发展机遇——围绕“两海”路线,业务再成长

  我们围绕“两海”路线(海风+出海)来讨论公司未来的发展机遇,结合公司陆上风电的成功经验,从行业和公司2个层面来看:

  行业层面:根据规划,“十四五”期间浙江新增海上风电4.55GW、广东新增海上风电17GW。公司是浙江省属国企,今年3月与中国能建广东院签署战略合作协议,在浙江和广东海风市场优势明显。

  公司层面:风机大型化趋势下,风机技术和品牌认可度愈发重要,随着市占率的提升,公司品牌逐渐深入人心;技术层面,公司深耕风电行业多年,技术积累丰富,21年9月发布“海风”系列9MW平台,2022年具备批量化交付能力;出海方面,公司21年实现海外业务“0”的突破,出口越南、哈萨克斯坦等地。另外,公司依靠国资的背景,拥有较低的有息负债率,举债成本较低,有利于海风和出海产能的持续扩张。

  其他业务:发电和智慧服务业务带来新的业绩增量。

  盈利预测与估值:预计公司陆风业务出货量稳定增长,受益于海风需求旺盛、出口业务占比提升、发电业务带来新的业绩增量,预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.3、7.9、10.1亿元,PE分别为17、14、11X,给予公司23年20倍估值,目标价为29.2元,上调公司评级为“买入”评级。

  风险提示:上游涨价;风电装机不及预期;测算存在主观性,仅供参考

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