华福证券-华明装备-002270-变压器分接开关隐形冠军,海外市场、设备检修、特高压打开未来成长空间-211207

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日期:2021-12-08 10:27:22 研报出处:华福证券
股票名称:华明装备 股票代码:002270
研报栏目:公司调研 林子健  (PDF) 21 页 1,805 KB 分享者:nkl****ss 推荐评级:审慎推荐(首次)
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研究报告内容
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  华明装备主营变压器分接开关的研发、生产、销售及设备检修。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于1995年,2015年借壳上市,目前已经形成分接开关、数控设备和新能源电站承包3大业务板块。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年上半年,分接开关设备制造及检修收入为5.47亿元,占比80.0%,毛利贡献接近90%,是公司盈利的核心来源。

  财务分析:2018以来,公司收入和盈利在分接开关快速增长带动下,逐步恢复到稳定增长状态,经营活动的现金流显著改善;公司毛利率和期间费用率也有较大改善,但信用减值和资产减值拖累了公司净利率水平;从应收账款结构看,新能源电站承包业务短期仍有减值压力。

  变压器分接开关隐形冠军:分接开关是变压器的重要部件之一,主要用于跨省电网电力的远距离传输和供电区域的调压稳压。公司全球市场份额为35%,国内市占率超过90%。转换成本、技术壁垒和成本优势造就公司较深的护城河。

  成长空间:1)分接开关规模测算:2025年全球市场规模约为45亿元,2021-2025CAGR为10%;2)海外业务:未来10年海外电网投资CAGR超过5%,公司深耕海外20年,海外收入有望快速增长;3)设备检修:在网运行开关超过16万台,随着设备逐渐老化,检修业务潜力巨大;4)特高压:21年上半年公司首台国产特高压分接开关已完成交付,打破了外资对该领域的垄断。根据中商情报网预测,中国特高压投资2022-2025年CAGR为11.0%,特高压国产替代是公司成长的另一个催化剂。

  盈利预测:我们预计2021-2023年公司收入分别为15.2亿元、16.6亿元、18.3亿元,同比增速分别为10.7%、9.8%、10.1%;归属净利润分别为4.41亿元、2.87亿元、3.42亿元,同比增速52.6%、-35.0%、19.3%;对应2021-2023年PE分别为17.3倍、26.6倍、22.3倍。考虑到华明装备在变压器分接开关领域的龙头地位,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

  风险提示:海外业务扩张不及预期;检修业务进展不及预期;特高压设备进展不及预期;应收账款减值超预期。

  

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