天风证券-中国交建-601800-央企系列2:更受益稳增长,REITs催化运营资产重估-220128

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日期:2022-01-28 15:12:26 研报出处:天风证券
股票名称:中国交建 股票代码:601800
研报栏目:公司调研 武慧东,鲍荣富,王涛  (PDF) 20 页 1,028 KB 分享者:rex****ng 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  基建工程是公司核心业务,更受益22h1基建投资较好向上弹性

  公司基建工程贡献核心收入及新签,占比远超其他主要建筑央企。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业务主要为基建项目,20FY公司基建建设、基建设计、疏浚业务收入分别为56.0、4.0、3.8亿,不考虑分部抵消,公司基建工程相关业务收入占比超100%(含疏浚业务),订单结构亦大体类似(vs 20FY新签合同额中中建、中铁、铁建、中冶基建工程占比分别为21%、60%、53%、20%,剩余部分主要为房建及地产销售)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)值得一提,公司海风建设实力不容小觑,旗下中交三航局占我国海风安装份额约60%、公司间接参股的龙源振华亦有较大影响力,海风业务成长前景值得期待。

  22h1基建投资或有较好向上弹性。21h2我国经济总体呈现消费疲弱、出口及制造业投资高基数、地产需求仍在筑底的局面,对于基建投资向上有较迫切需求。结合资金来源(21FY专项债发行节奏后置,部分实务工作量或反映于22h1、22年提前批专项债额度规模创近年新高等)及项目储备(21年末发改委明确重大项目清单,近期中央层面相对密集的稳增长表态等)两方面,我们判断22h1基建投资向上具备条件。

  公司投资类项目沉淀可观运营资产体量,首单REITs推进或催化价值重估

  21q1-3末公司无形资产规模2,470亿,主要为高速公路特许权,无形资产占总资产比例17%,明显高于其他建筑央企(除电建)。21h1末公司BOT类项目累计签订合同投资概算4,460亿,累计完成投资额2,264亿,完成额占比50.8%;21h1运营业务收入38亿,YoY +172%,净亏损12亿(vs 19FY、20FY分别净亏损26、44亿),效益明显好转,我们认为有一定持续性。此外,公司资产中PPP项目应收款亦有较大体量。我们预期公司近年投资支出强度大体平稳,投资项目结构或逐步优化。21/12发改委明确要进一步加快基础设施试点有关工作,试点项目库“愿入尽入、应入尽入”,同时要求加快项目申报进度,基建公募REITs推进节奏或加速。公司首单RIETs嘉通高速项目已获上交所反馈,或催化公司高速公路特许权等资产价值重估。

  分部估值予公司22年目标市值2,512亿,维持“买入”评级

  21q4基建投资略低于我们前期预期,小幅下调公司21-23年归母净利206/238/267元(前值215/240/275亿),YoY分别为27%/15%/12%,其中工程等业务(剔除运营业务,下同)归母净利分别为233/263/291亿。参考可比公司情况,1)认可给予工程等业务22年目标PE 7.5x,对应目标市值1,975亿元;2)认可给予运营业务22年目标PB 0.8x(我们预计公司22年高速公路特许权净资产规模672亿),对应目标市值538亿元;分部估值给予22年公司整体目标市值2,512亿元,对应公司22年整体PE 10.5x,相应上调公司目标价至15.54元,维持“买入”评级。

  风险提示:基建投资增速不及预期,利润率修复节奏低于预期,REITs配套政策落地节奏及执行力度低于预期

  

  

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