光大证券-中芯国际-688981-2022年一季报点评:后期涨价空间或收窄,公司积极扩产驱动收入高增长-220514

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日期:2022-05-14 11:39:44 研报出处:光大证券
股票名称:中芯国际 股票代码:688981
研报栏目:公司调研 付天姿,刘凯  (PDF) 8 页 384 KB 分享者:zhan******guo 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  事件:1Q22公司实现收入18.42亿美金,同比增长67%,环比增长17%落在此前15-17%的指引区间,其中晶圆销售业务收入环比增长20%;公司毛利率继续增长至40.7%,超出此前36%-38%的指引区间上限,主要是由于疫情原因公司将原定的部分工厂的岁修延后、以及疫情对天津和深圳工厂的影响低于公司预期;公司实现归母净利润4.47亿美金,同比增长181%,对应归母净利率24%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  预计2Q22公司业绩增速放缓,盈利能力环比减弱:受益于高景气度下产品提价和产品结构优化(28/40nm等产品占比提升),1Q22公司约当8寸ASP环比提升13%,是驱动业绩增长的主要原因。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到目前半导体行业下游景气度出现分化,智能手机、PC等需求下行,我们预计后续公司涨价空间收窄;同时疫情短期影响了上海工厂产能利用率、以及公司将部分工厂的岁修从1Q22延期到2Q22也将一定程度影响公司出货,因此公司保守指引2Q22收入环比增速空间在1%-3%,毛利率在37%-39%区间。指引毛利率相比1Q22有所下滑,但受益于ASP的提升,仍高于2021年全年30.8%的水平。

  期待2H22公司如期扩产驱动的收入增长:公司充分考虑设备交期延误风险、美国准证下放风险后,指引2022年新增约当8寸产能130~150K/M,预期2022年深圳和北京的新建12寸厂有望实现量产,并于2023年大幅释放产能。由于公司内部平台丰富,且产能在各产品之间的分配调节较为灵活,可一定程度对冲部分下游领域景气度下行的风险,我们预期2022年公司在扩产背景下,产能利用率仍有望保持满载,收入增速有望达到37%。

  盈利预测、估值与评级:公司扩产进度符合预期,维持中芯国际(0981.HK)22-23年归母净利润预测17.69/19.68亿美金,新增24年归母净利润预测23.99亿美金,对应同比增长4%/11%/22%;同理,维持中芯国际(688981.SH)22-23年归母净利润预测124/136亿人民币,新增24年归母净利润预测155亿人民币,对应同比增长15%/10%/13%。公司仍然有受美国管制的潜在风险,但美国供应链许可下放目前较为积极,港股中芯国际当前价对应22年0.9倍PB,处于估值底部(2020年以来公司估值在0.9-3.8倍PB),维持港股中芯国际(0981.HK)“买入”评级;A股中芯国际并无明显估值优势,维持A股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。

  风险提示:半导体板块估值系统性波动;美国管制政策趋严。

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