东吴证券-工程机械行业板块20年报&21Q1总结:积极关注低周期波动中的强阿尔法-210508

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日期:2021-05-08 13:09:21 研报出处:东吴证券
行业名称:工程机械行业
研报栏目:行业分析 周尔双,朱贝贝  (PDF) 34 页 1,738 KB 分享者:chen******008
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研究报告内容
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  投资观点:积极关注低周期波动中强阿尔法

  1、高景气持续性拉长,低波动周期迎来板块性机会。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018-2020年板块PE在15-20倍波动,维持历史中位水平,市值增长主要由净利润驱动,估值下行风险低。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计2021年行业仍维持高景气,其中挖掘机行业增长15%-20%,混凝土机械、起重机械行业增长20%-30%,板块净利率上行释放业绩弹性,业绩高速增长确定性较强。未来几年,我们预计周期波动有望控制在±0%~15%,周期波动大幅弱化,板块价值有望重估。

  2、2020年板块净利润同比+40%,回款风险可控。2020年工程机械板块收入同比+31%,净利润同比+40%,延续2016年复苏以来的高景气。行业规模效益带来持续业绩弹性,2020年板块净利率10.15%,同比+0.71pct;固定成本摊薄单位成本,期间费用率12.60%,同比-1.71pct;研发投入持续加大见证行业未来信心,板块研发费用率4.19%,同比+0.33pct,员工中本科以上学历持续升至34%。2020年,行业运营能力再优化,应收账款周转率、存货周转率分别为3.26次、4.87次,人均创收276万元,均创历史新高。经营性现金流净额合计334亿,净现比0.98,回款风险可控。龙头企业基于规模效应及竞争力提升,整体表现优于行业。

  3、龙头强者恒强,关注低周期波动中强阿尔法。2011-2020年国内挖掘机市场CR3由33%升至54%,并形成逐步形成三足鼎立稳定格局,行业集中度提升,较高利润率得以维持。数字化时代,龙头厂商除传统渠道、制造端规模效应优势,加码智能制造转型、产品研发投入,行业破局难度进一步加大。我们认为本轮高景气周期持续性拉长,低周期波动利于龙头份额及净利率稳步提升,业绩释放有望持续超预期。

  投资建议:重点推荐

  【三一重工】国内份额提升+数字化降本+国际化带来持续业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价。

  【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头,土方机械+高机贡献业绩新增长极。

  【恒立液压】国内液压龙头,进口替代增长可期。

  风险提示:下游固定资产投资不及预期;行业周期性波动;全球疫情影响持续。

  

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