国联证券-万泰生物-603392-研发平台优势明显,HPV疫苗放量可期-220701

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日期:2022-07-01 22:45:53 研报出处:国联证券
股票名称:万泰生物 股票代码:603392
研报栏目:公司调研 吴雅春,郑薇  (PDF) 31 页 1,134 KB 分享者:ya***9 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点:

  超大品种HPV疫苗中国首家上市,推动未来业绩高增长

  公司是一家疫苗和体外诊断双轮驱动的研发、制造、销售的平台型企业。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心产品二价HPV疫苗市场空间有望超百亿,为首家国产上市,于2020年5月正式销售,先发优势明显,依靠低成本和高保护效力的优势,2021年销售额快速增长到33亿元,未来随着产能扩张、产品适应症的拓展和价次的升级换代、海外市场拓展,有望打开更大的市场空间,是未来主要业绩驱动力。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)IVD业务整体保持稳健增长,化学发光增速较快,有望拉动整体IVD业务,业绩确定性增强。

  全球HPV疫苗供不应求,海内外均有较大市场空间

  WHO提出到2030年9-15岁女性HPV疫苗接种率达90%的目标,而目前我国存量市场渗透率不到6%,未来随着接种意识提升及政策推动,预计存量市场总需求量为2.75亿支,其中二价市场空间有望超百亿。目前全球仅4家供应商,市场供不应求,公司是首家国产供应商,产能释放更快,有望持续高增长。中低收入国家9-15岁女性渗透率仅为9%,海外仅SII处于临床后期,竞争格局良好,海外市场有望成为国产HPV疫苗潜在重要市场,公司HPV疫苗获WHO的PQ认证,多个国家上市许可陆续落地,打开出海预期。

  注重产研学转化,九价HPV等品种有望成为未来新增长点

  强劲的研发实力是公司的护城河,在内部研发上,公司拥有一支800人的研发队伍,研发费用持续快速增长;在外部合作上,公司与厦门大学夏宁邵教授团队合作20多年,共建有体外诊断试剂和疫苗国家工程中心,并搭建全球领先的大肠杆菌类病毒颗粒疫苗技术平台,具备持续将研发成果进行产业化的能力,公司在研管线有望陆续落地。九价HPV疫苗临床III期已完成接种,预计将在未来三年内获批上市,水痘疫苗即将报产,鼻喷新冠疫苗进入海外临床III期,在研管线逐渐丰富,有望成为未来新增长点。

  盈利预测、估值与评级

  由于公司上半年HPV疫苗批签发超预期,我们将公司2022-24年收入从103/140/158亿元上调至118/146/176亿元,对应增速分别为177%/30%/25%,净利润从39/55/66亿元上调至44/55/68亿元,对应增速分别为117%/26%/23%,EPS分别为4.99/6.28/7.71元/股,三年CAGR为50%。DCF绝对估值法测得公司每股价值218.03元,可比公司平均估值40倍,鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商,具备强劲的研发实力,给予公司22年45倍PE,目标价224.54元/股。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司目标价为218.03-224.54元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:竞争加剧;渗透率释放、研发和销售不及预期;价格下降风险

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