民生证券-新强联-300850-深度报告:轴承龙头掌握核心技术,产业链快速布局-220621

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日期:2022-06-21 23:28:02 研报出处:民生证券
股票名称:新强联 股票代码:300850
研报栏目:公司调研 李哲,罗松  (PDF) 40 页 2,670 KB 分享者:su***p 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节,也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据Wood Mackenzie的数据,截至2019年我国风电核心部件基本都实现了国产化,例如塔筒(国产化率100%)、发电机(93%)、机舱(89%)、齿轮箱(80%)、变流器(75%)、叶片(73%),而主轴轴承的国产化率仅为33%,变桨&偏航轴承国产化率仅为50%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告,我们预测中中国风电轴承市场的规模可能会从2021年的128亿元提升至2023年的255亿元,其中主轴轴承约111.2亿元,变桨偏航轴承约143.8亿元。从单MW投资来看,主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势,摆脱大型化趋势下降价压力。

  三排独立变桨轴承和滑动轴承的趋势明确,公司三排轴承优势明显。①三排独立变桨轴承能够同时承受各种载荷,能够承受较大的轴向力、径向力、倾覆力矩是其独特优势,适应风机大型化趋势;三排滚子轴承在国外2MW风力发电机组的主传动系统中已经成功使用过,在国内5MW风力发电机组主传动系统中也成功应用过,目前,洛阳新强联走在行业前列。②相较于滚动轴承的风电齿轮箱,采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%,传动链长度能减少5%,齿轮箱重量可降低5%,成本相应降低15%,目前国内滑动轴承风电齿轮箱研发与国外并跑,均处于样机开发与测试阶段,应用滑动轴承已成为全球风电齿轮箱行业的共识,并具有朝10MW+超大功率应用的发展态势。

  新强联:轴承龙头掌握核心技术,产业链加速布局。公司实控人为肖氏兄弟,公司自成立以来,专注从事大型回转支承的设计制造,经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进,目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口,成为国内唯一制造商;大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力,成为行业内主要生产厂家之一;盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口;特大型重载回转支承形成量产。2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在66%-91%,2021年前五大客户为明阳(占收入比例41%)、远景(16%)、东方电气(10%)、三一重能(8%)、中国海装(5%),此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户,客户多元化趋势清晰。此外,公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节,同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节,轴承产业链加速布局。

  投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别是7.5、9.0、11.2亿元,同比增速分别为45.5%、20.2%、24.8%,对应PE分别是44x、36x、29x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位,维持“推荐“评级。

  风险提示:1)行业竞争加剧的风险;2)海外企业降价压公司利润空间的风险;3)项目进度低于预期风险。

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