西部证券-三花智控-002050-首次覆盖报告:家电制冷配件龙头,新能源业务焕发新机-220922

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日期:2022-09-22 23:55:51 研报出处:西部证券
股票名称:三花智控 股票代码:002050
研报栏目:公司调研 吴东炬  (PDF) 35 页 1,348 KB 分享者:紫水晶****14 推荐评级:增持(首次)
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研究报告内容
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  全球制冷配件龙头,前瞻布局新能源业务,实现二次增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以制冷配件产品起家,以阀、泵、换热器为三大核心品类,内生、外延布局多个赛道,产品广泛应用于空调、冰箱、冷链运输、洗碗机、热泵系统、储能热管理等领域,深度合作全球头部制冷厂商。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017年公司前瞻布局新能源汽车热管理业务,汽车热管理与家电热管理所需的零部件相似,凭借深厚的技术积累,公司顺利拓展汽零业务,通过电子膨胀阀、八通阀等核心优势产品,收获特斯拉、比亚迪、沃尔沃等国内外主流车企和Tier1零部件厂商客户,成功构筑第二条增长曲线。

  汽车热管理赛道千亿级体量,公司占据先发、技术、规模优势。相比传统燃油车,新能源车热管理系统新增制热空调、电池电机电控热管理系统,由此催生出电子膨胀阀、热泵系统、chiller、电池冷却板等零部件/组件需求,单车价值量为传统燃油车的2-3倍,根据我们的测算,2021年全球新能源汽车热管理行业规模约417亿元,2025年市场规模有望突破1600亿,CAGR约40%。在热管理系统中,公司产品布局完善,其中电子膨胀阀技术壁垒较高,公司全球市占率超60%,为核心优势产品,在热管理集成化趋势下,公司掌握核心零部件技术,有助于向集成组件过渡并持续收获订单,汽零业务将保持快速增长。

  制冷业务不乏亮点,储备、热泵业务潜力巨大。在碳中和背景下,各国能效标准日渐提升,电子膨胀阀可精确调节冷媒流量,符合节能要求,国内变频空调渗透率约50%,未来将持续提升,带动高精度控制元器件需求释放;商用冷链、微通道行业前景广阔,公司作为行业龙头,将保持快速增长;另外,空气源热泵、储能热管理行业发展潜力大,相关零部件需求有望形成第三条增长曲线。

  投资建议:公司掌握先发优势,不断增厚技术壁垒,规模优势持续显现,参考可比公司,给予汽零业务2022年75倍PE、制冷业务35倍PE,对应2022年整体PE为52.63倍,对应目标价33.52元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:原材料价格波动、疫情反复、新能源汽车销售不及预期。

  

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