民生证券-宏华数科-688789-动态点评:从康丽数码发展历史看数码印花产业趋势-220527

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日期:2022-05-27 22:48:12 研报出处:民生证券
股票名称:宏华数科 股票代码:688789
研报栏目:公司调研 李哲,罗松  (PDF) 18 页 1,165 KB 分享者:cath******011 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  成衣直喷领导者,2022-2026年收入规划CAGR=25.6%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】KornitDigital(康丽数码)成立于2002年,为全球100多个国家和地区的客户提供产品和服务,是一家为客户提供完整数码印花解决方案(数码印花系统、墨水、耗材、软件和售后支持)的公司。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司推出了高速DTG(成衣直喷)数码印花机,这是首款业内领先的、可提供直接成衣服务的工业数码印花机。此外,公司颠覆了传统匹布直喷(卷对卷)纺织品印花技术,推出一站式DTF(匹布直喷)印花设备Kornit Presto,为时装和家纺业提供了全新的解决方案,该设备使用一种墨水即可在多种织物上进行数码印花,无需采用额外的整饰工艺。截至2021年底,公司在全球拥有约1,200名活跃客户,主要分布在四个地区:以色列、美国、欧洲和亚太地区。2021年公司收入3.22亿美元,同比增66.6%,收入的68.2%来自美洲地区,24.5%来自欧洲、中东和亚洲地区,7.3%来自亚太地区。公司制定目标,到2026年营收突破10亿美元,2022-2026年营收复合增速达25.6%。

  市场空间:目前DTG和DTF数码渗透率均较低。在DTG市场,康丽数码预测,成衣直接印刷的纺织品市场将由2020年的210亿件提高到2026年的310亿件,而目前市场中数码直喷的渗透率只有1-2%,市场潜力巨大。在DTF市场,预计印花面料的总面积将从2020年的约390亿平方米增加到2026年底的约420亿平方米。目前数码印花渗透率约为6%。公司预测在2026年,康丽数码的绿色按需生产模式将生产25亿件服装:1)零产能过剩:相较于传统模式,通过采取按需生产方式,预计减少11亿件过剩服装,约为行业过剩产能的30%。相当于欧洲或北美居民人均减少1件衣服的购买;2)零水资源浪费:除了减少库存积压外,康丽主打的按需生产方式还将节约4.3万亿升(1.1万亿加仑)的水资源。约为所有美国人口11年所需的饮用水量。

  宏华数科与康丽数码业务结构类似。宏华数科与康丽数码的业务遍布全球,其中康丽数码在全球拥有约1,200名活跃客户,宏华数科拥有超过2000名客户。从客户集中度角度,康丽数码客户集中度较高,2020年前十大客户采购额占营收比例达到57%,其中亚马逊一家公司占比27%,与之相比,宏华数科的客户集中度较低,2021年前五大客户采购额占营收比例仅为12.54%。从营业收入看,宏华数科2021年收入不到康丽数码的1/2,但人均创收与康丽数码相近,达到229.47万/人,净利润水平显著高于康丽数码。康丽数码的发展历史囊括了不断的产品迭代+收购补齐墨水、软件系统服务、功能性数码图案制造等短板。

  投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.1/4.6/6.9亿元,对应PE分别是42x/29x/19x,维持“推荐”评级。

  风险提示:1.疫情影响国内需求风险;2.募投项目进度低于预期风险;3.数码印花渗透率不及预期。

  

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