华西证券-万泰生物-603392-业绩大幅超预期,公司二价HPV疫苗持续高增长-220120

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日期:2022-01-20 22:46:48 研报出处:华西证券
股票名称:万泰生物 股票代码:603392
研报栏目:公司调研 崔文亮  (PDF) 5 页 614 KB 分享者:ala****la 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件概述

  公司发布2021年年度业绩预增公告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年,公司预计实现归母净利润18.50-20.50亿元,同比增长173%-203%;预计实现扣非归母净利润17.77-19.70亿元,同比增长188%-220%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  分析判断:

  公司业绩大超预期,二价HPV销售持续放量,体外诊断业务受新冠影响继续高增长

  我们此前预计,公司2021年净利润16.13亿元,而实际上按照公司业绩预告上述预增区间中值测算,大幅超预期,超预期幅度高达20%。2021年公司业绩大超预期,主要来自于公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺,收入及利润均呈现高速增长。同时由于新冠肺炎疫情仍未得到有效控制,境外检测需求大幅增加,公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。根据中检院2021年批签发数据,预计2021年公司二价HPV疫苗批签发量超过1000万支,考虑到HPV疫苗国内供不应求的情况,我们预计2021年销量在1000万支左右,超出市场预期。净利润方面,我们预计和测算,疫苗板块贡献净利润接近11~12亿元,超出此前预期,我们预计,随着公司HPV疫苗2021年销量大幅提升,销售费用率显著、净利润率显著提升,均超出此前预期,随着2022年和2023年HPV疫苗销量继续高速增长,我们预计这种趋势还将显著持续。

  国内HPV疫苗市场规模远未到达峰值,公司产品具有接种优势和价格优势,将继续快速放量增长

  根据中检院HPV疫苗批签发量测算,2017-2021年国内累计共有2000万人已经完成HPV疫苗全程免疫接种。国内9-45岁女性人群数量约3.81亿人,目前国内HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算,国内还需HPV疫苗2.8/4.5/6.2亿支,远未到达峰值。若未来国内男性适应症获批,则空间更大。公司的二价HPV疫苗针对9-14岁年龄段打2针,进口产品打3针,公司产品具有免疫程序优势。同时,公司产品与进口相比价格优势非常显著,小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%,15岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。比进口四价和九价,则价差更高。公司定价充分考虑了可及性问题,较低的定价与进口产品拉开差距,提升了民众对HPV疫苗支付意愿更高,当前国内HPV疫苗供不应求,多重因素推动未来公司HPV疫苗继续高速放量。

  投资建议

  考虑国内HPV疫苗当前仍处于供需不平衡状态,公司二价HPV疫苗将快速放量增长,在此基础上,公司二价HPV疫苗销售规模效应显著,销售费用率下降趋势显著,我们上调公司盈利预测。暂维持HPV销量和营业收入预测,下调销售费用率,上调公司归母净利润。预计公司2021-2023年,营业收入为51.92、86.68、120.01亿元,同比增长120.5%、67.0%、38.5%;归母净利润从16.13、29.02、45.35亿元,上调至19.13、31.34、48.02亿元,同比增长182.6%、63.8%、53.2%。EPS为3.15、5.16、7.91元,对应2022年1月20日股价222.00元/股,PE为70/43/28倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  公司二价HPV疫苗销售不及预期风险;随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险;公司体外诊断业务销售不及预期风险;公司疫苗研发进展不及预期风险。

  

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