华西证券-万泰生物-603392-业绩大幅超预期，公司二价HPV疫苗持续高增长-220120

　　事件概述

　　公司发布2021年年度业绩预增公告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年，公司预计实现归母净利润18.50-20.50亿元，同比增长173%-203%；预计实现扣非归母净利润17.77-19.70亿元，同比增长188%-220%。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　公司业绩大超预期，二价HPV销售持续放量，体外诊断业务受新冠影响继续高增长

　　我们此前预计，公司2021年净利润16.13亿元，而实际上按照公司业绩预告上述预增区间中值测算，大幅超预期，超预期幅度高达20%。2021年公司业绩大超预期，主要来自于公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，收入及利润均呈现高速增长。同时由于新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。根据中检院2021年批签发数据，预计2021年公司二价HPV疫苗批签发量超过1000万支，考虑到HPV疫苗国内供不应求的情况，我们预计2021年销量在1000万支左右，超出市场预期。净利润方面，我们预计和测算，疫苗板块贡献净利润接近11~12亿元，超出此前预期，我们预计，随着公司HPV疫苗2021年销量大幅提升，销售费用率显著、净利润率显著提升，均超出此前预期，随着2022年和2023年HPV疫苗销量继续高速增长，我们预计这种趋势还将显著持续。

　　国内HPV疫苗市场规模远未到达峰值，公司产品具有接种优势和价格优势，将继续快速放量增长

　　根据中检院HPV疫苗批签发量测算，2017-2021年国内累计共有2000万人已经完成HPV疫苗全程免疫接种。国内9-45岁女性人群数量约3.81亿人，目前国内HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算，国内还需HPV疫苗2.8/4.5/6.2亿支，远未到达峰值。若未来国内男性适应症获批，则空间更大。公司的二价HPV疫苗针对9-14岁年龄段打2针，进口产品打3针，公司产品具有免疫程序优势。同时，公司产品与进口相比价格优势非常显著，小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%,15岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。比进口四价和九价，则价差更高。公司定价充分考虑了可及性问题，较低的定价与进口产品拉开差距，提升了民众对HPV疫苗支付意愿更高，当前国内HPV疫苗供不应求，多重因素推动未来公司HPV疫苗继续高速放量。

　　投资建议

　　考虑国内HPV疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价HPV疫苗将快速放量增长，在此基础上，公司二价HPV疫苗销售规模效应显著，销售费用率下降趋势显著，我们上调公司盈利预测。暂维持HPV销量和营业收入预测，下调销售费用率，上调公司归母净利润。预计公司2021-2023年，营业收入为51.92、86.68、120.01亿元，同比增长120.5%、67.0%、38.5%；归母净利润从16.13、29.02、45.35亿元，上调至19.13、31.34、48.02亿元，同比增长182.6%、63.8%、53.2%。EPS为3.15、5.16、7.91元，对应2022年1月20日股价222.00元/股，PE为70/43/28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗研发进展不及预期风险。