天风证券-电子制造行业深度研究:从3M等巨头看我国功能材料行业1→N平台化国际化机遇-210802

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日期:2021-08-02 13:09:29 研报出处:天风证券
行业名称:电子制造行业
研报栏目:行业分析 潘暕,张健  (PDF) 72 页 5,471 KB 分享者:xwh****20 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  1.对标30+家百亿美金市值国际巨头,国内材料行业发展空间大

  成熟经济体中材料行业是高端制造业的重要构成,全球市值超过百亿美金国际新材料巨头超过30家,代表性企业有美国公司3M/霍尼韦尔/GE、欧洲巴斯夫/林德、日本信越/DNP、韩国LGC/SDI等。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国材料公司目前体量较小、产品线和下游较单一,在制造业内循环以及产业升级大趋势下,发展空间持续扩张,我们认为未来十年是行业由0→1形成细分龙头阶段步入1→N平台化、国际化的重要阶段。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2.3M:全球平台型功能材料企业典范,产品下游丰富多元,财务稳健、盈利能力强

  3M历史近120年,拥有超过6万产品线,下游覆盖消费、医疗、电子、工业等,2020年公司营收/净利润分别为321.8/53.8亿美元,毛利率/ROE分别为48.41%/46.96%,人均营收/毛利/净利分别为33.88/16.40/5.67万美元。3M最新市值约1200亿美元,是全球最大的综合功能材料公司之一,对比其他国际材料巨头,3M在业务持续性财务稳定性、盈利能力方面更有优势。

  3.3M近120年成长:转型成长、平台化国际化、稳健再增长三大阶段

  3M发展经历三个大阶段:(1)1902-1945转型成长期:公司经历创业-转型-创新,以刚玉矿业务起家,一战背景下转型砂纸业务成功,经济大萧条时期开拓胶带等新产品,建立了以精密研磨和胶粘技术为核心的技术体系;(2)1946-2000平台化、国际化阶段:1946年公司IPO,打造模块化技术平台,开拓多领域产品,实现产品多元;二战后借助美国经济腾飞红利,持续开拓欧洲、中国等国际市场;(3)21世纪开拓健康业务,管理升级,实现再增长:2000年以来,医疗业务蓬勃发展,3M积极并购,并购标的集中于医疗保健和安全防护领域,战略布局医疗保健、安全防护业务,同时引入“六西格玛”规范管理创新,实现再增长。

  4.核心竞争力之研发:创造力极强的“模块化”技术平台

  3M公司最核心竞争力之一在于公司持续积累的模块化、一体化的技术平台:(1)技术模块持续丰富,最早3个技术模块增加到2021年51个;(2)单一工艺平台的产品衍生能力极强,仅精密涂布工艺就催生出数万种高价值产品;(3)不同技术模块间融合创新驱动更多高护城河产品,有诸多案例:磨料+胶粘剂=防水砂纸,基材+胶粘剂=胶带,熔喷棉+静电驻极=N95口罩。

  5.核心竞争力之管理:“创新”驱动的企业文化,重视员工激励的高效组织能力

  3M持续推出高附加值新产品另一核心竞争力是优秀的制度化管理能力:(1)创新驱动的企业文化:公司前50年中核心领袖麦克奈特提出“15%原则”、“倾听客户的声音”等沿用至今的制度,奠定“创新”驱动的企业文化;(2)重视员工激励:3M为持续推出员工股权激励以及双梯制发展路线,保证核心人才的稳定性。(3)高效组织能力:公司设立3M的诺贝尔奖—卡尔顿奖等制度化奖励基金,鼓励创新和合作,设立吉尼斯专款、起源基金等创新支持项目,实现从构想、研发、市场化到规模扩张的全流程激励,实现技术+人才两大核心要素的高效组织。

  6.投资机会:在我国制造业升级和内循环大趋势下,我们看好未来5-10年国内诞生多个具备国际竞争力的平台型功能材料公司,从企业家的国际化和企业文化管理能力、技术的创新能力、高附加值的产品和应用拓展能力等角度综合考虑,我们看好:(1)激智科技:涂布等技术平台,FPD/光伏/汽车打开长期空间;(2)洁美科技:一体化战略,被动元件+半导体多产品线持续增长;(3)国瓷材料(电子、化工联合覆盖):精密陶瓷材料平台型企业持续成长可期;(4)世华科技:矩阵化功能材料体系助力持续发展;(5)雅克科技:前驱体、光刻胶等打造半导体材料平台,建议关注:(1)长阳科技(化工组覆盖):反射膜龙头企业,高端基膜有望厚积薄发;(2)福斯特(电新组覆盖):光伏胶膜龙头,拓展电子材料+功能膜;(3)东材科技(化工组覆盖):绝缘材料优势稳固,光学膜+电子材料开启新成长;(4)博迁新材(有色组覆盖):精密金属粉末平台,MLCC、新能源赛道长坡厚雪;(5)阿科力:业务持续优化,光学等新材料进口替代可期。

  风险提示:技术发展不及预期:关键技术发展存在不确定性;竞争加剧:国内外双重竞争压力或导致竞争加剧;产能释放不及预期;环境差异导致3M经验不适用。

  

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