国内——一致预期正在瓦解，新的预期正在重构
（一）开年以来，宽信用和稳增长还没有明显迹象
1.地产，想要软着陆并不容易。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1月1-14日，30城商品房成交面积同比-24.9%，景气度仍然处在2012年以来的同期最低水平，未出现春节前回暖的迹象。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
10月以来众多上市房企陆续违约爆雷，这些不是阶段性的个体问题，而是系统性的行业问题。
行业内的自发并购被寄予希望，尽管政策导向也很明确，但并购回暖的前提是销售见底和拿地复苏，因此核心问题还是在销售尚未见底的情况下，并购需求不足。
2.基建，是否开年发力仍待观察。
稳增长的政策态度毋庸置疑。中央经济工作会议全文出现了25个“稳”，并且强调要保证财政支出强度，加快支出进度。
开年阶段财政可统筹资金较多的事实也比较清晰。
年初至今，反映基建相关行业供需的表观消费量和行业开工率等高频数据，只是在边际上略有改善，但绝对水平相比过去三年农历同期仍然很弱。
和基建投资相关的企业中长期信贷也看不出有明显改善的迹象。
3.宽信用和稳增长也出现了一些目标上的预期差。
在12月金融数据表现不佳的情况下，1月信贷“开门红”成为关键。根据21财经的信贷调查，今年信贷额度十分充裕，但指标增速相比往年有所下降，相比往年看重冲刺规模，今年更加注重信贷质量。
已经召开的北京人代会将2022年经济增速目标定在“5%以上”。从历史上看，北京的经济增速对全国经济增速目标的确定具有较大参考价值，二者基本一致。
（二）关键是房地产和基建的长期预期变了
1.地产的长期预期变了。
房住不炒的背景下，购房者对投资住宅回报的长期预期已经发生改变，地产销售面积回不到过去。
长期预期的改变，可能让这一轮地产销售和拿地见底的时长超过历史周期，也让前期地产政策放松带来的实际作用有限。
2.基建的长期预期也变了。
对于地方政府来说，绩效考核机制不再唯GDP论，即使稳增长的短期重要性明显提升，但也要考虑其他长期目标，比如隐性债务终身问责，生态保护，碳排双控等。
地方政府对于新基建的积极性也较高，但新基建占全口径基建投资的比重约为10%，迅速见效的作用有限。
开年以来，指数整体大幅回调，春季躁动不再被提起。“稳增长和宽信用开年即见效”的一致预期正在瓦解，市场风格快速轮转，预期混乱，缺乏主线，新的预期正在重构。
（三）对于新的预期，我们认为有以下几个
（1）这一轮房地产下探的底部更深，现有政策不足以扭转行业的下滑，未来可能触发进一步的政策放松。
（2）基建开门红的可能性下降，经济增长目标可能低于部分投资者预期，财政发力见效的观察点推迟到两会后。
（3）政策力度还是托而不举，对经济的预期回到了去年经济工作会议前的起点，需要看到宽松见效的实际信号才会有躁动。
（4）海外市场对流动性收紧的信号已有定价，但对节奏是连续紧还是先紧后松仍存分歧，需要观察：Omicron和口服药是否能够确立疫情流感化的趋势，美国通胀能否回落，美国经济复苏是否会减速，以及联储是否会缓和加息和缩表预期等。
（5）今年内部业绩承压，外部估值承压，今年投资既要挖的细，又要不拥挤。关注高景气赛道的细分行业和个股，不靠政策支持也能盈利修复、困境反转的中下游制造。
来源：天风证券-宏观点评：一致预期正在瓦解，新的预期正在重构
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