慧博投研资讯-慧博研报炼金之研报头条精华:稳增长靠什么?进度如何?-220118

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日期:2022-01-18 16:07:15 研报出处:慧博投研资讯
研报栏目:投资策略 慧博投研资讯  (PDF) 27 页 4,992 KB 分享者:慧博
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  国内——一致预期正在瓦解,新的预期正在重构

  (一)开年以来,宽信用和稳增长还没有明显迹象

  1.地产,想要软着陆并不容易。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  1月1-14日,30城商品房成交面积同比-24.9%,景气度仍然处在2012年以来的同期最低水平,未出现春节前回暖的迹象。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  10月以来众多上市房企陆续违约爆雷,这些不是阶段性的个体问题,而是系统性的行业问题。

  行业内的自发并购被寄予希望,尽管政策导向也很明确,但并购回暖的前提是销售见底和拿地复苏,因此核心问题还是在销售尚未见底的情况下,并购需求不足。

  2.基建,是否开年发力仍待观察。

  稳增长的政策态度毋庸置疑。中央经济工作会议全文出现了25个“稳”,并且强调要保证财政支出强度,加快支出进度。

  开年阶段财政可统筹资金较多的事实也比较清晰。

  年初至今,反映基建相关行业供需的表观消费量和行业开工率等高频数据,只是在边际上略有改善,但绝对水平相比过去三年农历同期仍然很弱。

  和基建投资相关的企业中长期信贷也看不出有明显改善的迹象。

  3.宽信用和稳增长也出现了一些目标上的预期差。

  在12月金融数据表现不佳的情况下,1月信贷“开门红”成为关键。根据21财经的信贷调查,今年信贷额度十分充裕,但指标增速相比往年有所下降,相比往年看重冲刺规模,今年更加注重信贷质量。

  已经召开的北京人代会将2022年经济增速目标定在“5%以上”。从历史上看,北京的经济增速对全国经济增速目标的确定具有较大参考价值,二者基本一致。

  (二)关键是房地产和基建的长期预期变了

  1.地产的长期预期变了。

  房住不炒的背景下,购房者对投资住宅回报的长期预期已经发生改变,地产销售面积回不到过去。

  长期预期的改变,可能让这一轮地产销售和拿地见底的时长超过历史周期,也让前期地产政策放松带来的实际作用有限。

  2.基建的长期预期也变了。

  对于地方政府来说,绩效考核机制不再唯GDP论,即使稳增长的短期重要性明显提升,但也要考虑其他长期目标,比如隐性债务终身问责,生态保护,碳排双控等。

  地方政府对于新基建的积极性也较高,但新基建占全口径基建投资的比重约为10%,迅速见效的作用有限。

  开年以来,指数整体大幅回调,春季躁动不再被提起。“稳增长和宽信用开年即见效”的一致预期正在瓦解,市场风格快速轮转,预期混乱,缺乏主线,新的预期正在重构。

  (三)对于新的预期,我们认为有以下几个

  (1)这一轮房地产下探的底部更深,现有政策不足以扭转行业的下滑,未来可能触发进一步的政策放松。

  (2)基建开门红的可能性下降,经济增长目标可能低于部分投资者预期,财政发力见效的观察点推迟到两会后。

  (3)政策力度还是托而不举,对经济的预期回到了去年经济工作会议前的起点,需要看到宽松见效的实际信号才会有躁动。

  (4)海外市场对流动性收紧的信号已有定价,但对节奏是连续紧还是先紧后松仍存分歧,需要观察:Omicron和口服药是否能够确立疫情流感化的趋势,美国通胀能否回落,美国经济复苏是否会减速,以及联储是否会缓和加息和缩表预期等。

  (5)今年内部业绩承压,外部估值承压,今年投资既要挖的细,又要不拥挤。关注高景气赛道的细分行业和个股,不靠政策支持也能盈利修复、困境反转的中下游制造。

  来源:天风证券-宏观点评:一致预期正在瓦解,新的预期正在重构

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