民生证券-华利集团-300979-2022年半年报点评:内生成长抵消外因扰动,订单产能双向好-220818

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日期:2022-08-20 11:03:14 研报出处:民生证券
股票名称:华利集团 股票代码:300979
研报栏目:公司调研 刘文正,辛泽熙  (PDF) 3 页 653 KB 分享者:233****33 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  华利集团发布2022年半年报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2022H1实现营业收入98.99亿元/yoy+20.79%;实现归母净利润15.62亿元/yoy+21.02%,剔除汇率变动影响外,公司营业收入/归母净利润分别同增20.10%/20.32%,收入与归母净利增速基本吻合。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)22Q2实现营业收入57.74亿元/yoy+28.55%;实现归母净利润9.14亿元/yoy+27.99%,营收、归母净利润增速环比明显提升。

  产品结构调整&产能继续扩张促销售量价齐升。分产品看,运动休闲鞋贡献主要营收,相对低价凉拖鞋产品销售额缩减,2022H1公司运动休闲鞋/运动凉拖鞋及其他/户外靴鞋收入分别84.16/7.92/6.73亿元,同比分别+26.48%/-13.40%/+10.55%。产品结构调整带动均价增长,阻碍生产的不利因素消退助推销量提升,2022H1运动鞋销售量1.15亿双/yoy+13.3%,均价约13.27美元(85.90元)/yoy+6.9%(剔除汇率因素),量价齐升趋势明确。

  新产能爬坡叠加疫情影响拖累毛利率,净利端保持稳定。由于2022年初越南北部疫情相对严重,导致部分时段员工出勤率低于正常水平、陆运海关口岸关闭影响原材料供应,进而对工厂生产效率造成不利影响,影响Q1毛利率表现(同比-3.70pct);随3月中旬员工出勤率水平及4月陆运海关口岸运营陆续恢复正常,不利因素消退,Q2毛利率降幅已明显收窄(同比-1.24pct),2022H1产能利用率为95.10%,同比-1.82pct;毛利率为26.32%,同比-2.31pct,净利率达15.78%,同比+0.03pct。2022H1公司期间费用率为5.32%,同比-0.94pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/4.19%/1.53%/-0.82%,同比-0.46/+0.28/+0.07/-0.81pcts,费用率下滑主要源于汇兑收益、闲置资金利息收入增加。

  短期来看,订单排期较满,多元客群提供增长确定性。虽因海外高通胀等因素影响,国际消费需求相对疲软,但公司目前订单排期较满。1)从大客户角度看,增长具备韧性。2022H1公司前五大客户收入分别为36.53/20.73/18.87/10.23/4.89亿元,同比分别+29.77%/+26.31%/+21.30%/+7.17%/-3.01%,销售额合计约占总额的92.18%,大客户增长稳健,户外运动消费并未明显收缩。2)从新客户角度看,受宏观环境影响有限,放量空间充足。部分新客户由于体量相对小、目标客群明确,受宏观因素影响有限,且受限于产能暂时未能放量,实际需求较为火热,为公司提供潜在增长动力。

  长期来看,扩产有序推进,生产规模扩张空间广阔。2022H1公司总产能为11594万双,同比+15.25%,月均产能1932万件,较2021全年月均产能提升6.09%。越南、缅甸、印尼产能扩张稳步进行,其中:(1)越南:2021年新工厂产能爬坡顺利,2022年将持续贡献可观产能,同时公司继续于越南北部建设工厂,2023年仍将有多个新工厂投产;(2)印尼:公司预计一期工厂将于2023年开始贡献产能;(3)缅甸:前期缅甸政局变动、疫情影响开工,目前已恢复建设,产能扩张将成为公司收入增长的有利保障。

  投资建议:公司基于生产端优势积累了众多优质、高粘性老客户,在海外高通胀影响消费的背景下依然持续贡献增量收入,同时新客户需求旺盛,目前受限于产能无法完全放量,随公司产能建设逐步推进,可期待多元客群需求叠加产能扩张空间驱动增长。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为33.79/42.00/50.23亿元,同比分别增长22.1%/24.3%/19.6%,对应PE为21X/17X/14X,维持“推荐”评级。

  风险提示:原料价格波动、海外需求疲软、疫情反复影响生产,产能扩张不及预期

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