安信证券-兼谈当前A股独立行情:在震荡中实现中枢上移-220619

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日期:2022-06-19 17:09:49 研报出处:安信证券
研报栏目:投资策略 林荣雄  (PDF) 34 页 4,871 KB 分享者:and****du
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研究报告内容
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  本周A股进一步震荡上行,上证综指从2863点一路回升突破3300点,我们此前反复强调的二季度“龙跃在渊”显现。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】面向当前市场,我们偏向于分母端的支撑,并反复强调市场正在“逐渐走出大跌思维”,市场有望在接下来的震荡中实现中枢上移。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  同时,本周与市场投资者的交流过程中,新增关切的三个问题:第一,近期,A股市场出现“流动性”和“复苏预期”的交易逻辑并存的争论,当前流动性逻辑的指示是买高景气成长,复苏预期的交易逻辑是消费和金融,到底哪个对于当前配置更加客观有效?第二、A股在近期与美股行情持续相悖,走出独立行情,符合我们此前的预判,A股独立行情能持续多久?如果本轮美国经济正式衰退,A股能独善其身吗?第三,在6月15日的议息会议中宣布加息75bp,引发全球资本市场对后续加息节奏探讨以及近期欧债和日元的关注。

  对于内部因素的评估,当前我们相对偏向于“流动性逻辑”。在“经济不好但不会更差+流动性好”的组合下,分母端对于市场支撑力量短期很难验伪,流动性占优的底层逻辑具备持续性。对于“复苏交易”预期,我们早在5月底周报《倘若开启交易“复苏”预期,A股应该关注什么?》中进行解读:客观而言,当前交易“复苏预期”符合“稳增长兑现”的判断,但较十年期国债收益率体现出来的信号有点早。

  结合近期A股独立行情,体现出超预期的强势,我们很难不与增量资金做结合来观察。总体来看,近期权益市场在反弹回暖期,表现出多方面增量资金的持续流入。从增量资金持续跟踪来看,本周北向继续流入174.04亿,本月流入已达586亿;融资盘也开始回暖,本周流入220.32亿,接近3年历史90%分位;全部基金口径下,新发基金本月发行份额同样创下年内新高,达到1394.12亿份;基金申赎比本周回暖至1.13;此外,还存在着绝对收益资金转入股市的现象。

  对于外部因素的评估:在交易层面,我们认为主要忧虑美联储加息和主要忧虑美国经济大衰退对于A股的影响是不一样的,要做一定的区分。如果是应对主要基于美联储加息的忧虑,外资流出会有一定压力,恐慌情绪对A股有一定传导,但A股在几轮冲击之后,我们反复强调应对加息将“以内为主”,负面影响将较此前明显减弱;如果是应对主要基于经济大衰退的忧虑,那么确实对于A股的负面冲击比较大,值得重点警惕。

  在宏观评估上,美国经济衰退,或者硬着陆的可能在上升,确实是一个需要警惕的重要风险。我们复盘历次美国经济正式衰退期间美股与A股的表现,A股整体下跌(上证综指多数有较大下跌幅度),从美国经济正式进入衰退前一个季度开始下跌,跌幅在此时也相对较大。美国经济衰退导致美股下跌期间,A股往往先于美股出现反弹,主要贡献力量是2008年10月四万亿刺激计划推出以及2020年3月我国率先走出疫情。因此,A股行情要在美国经济正式进入衰退的情况下仍做到“以我为主”,一般需要国内出现强政策支撑的情况,使得中国基本面率先于美国恢复,则A股有望走出独立行情。在美国经济正式衰退期间,A股成长、消费表现占优于周期和金融,成长是后期反弹最优选。客观而言,目前NBER并没有给予经济衰退明确的信号,最新美国申领失业金人数持续偏低与低失业率相互映衬,反映出美国劳动力市场依然强劲,美国经济基本面仍有支撑,距离正式衰退尚有距离。

  那么,如何区别主要基于美联储加息还是经济大衰退的交易预期呢?一个中长期交易逻辑的观察是:如果避免不了通过一场大衰退结束全球通胀,那么潜藏的命题是:真衰退,通胀结束。那么,其逆否命题是:全球通胀不结束,经济就没有衰退。全球通胀结束的信号是否明确至关重要;另外一个,短期交易逻辑的观察是:黄金价格。加息的交易预期打压黄金价格;经济的衰退预期会抬升黄金价格。

  总结来说,对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”,我们建议心向光明,更倾向于未来行情演绎依然遵循“稳增长兑现,高景气转机”的交易逻辑。需要提醒的是,随着稳增长政策推动,提振消费,尤其是耐用品消费,例如汽车会成为稳增长的重要措施。行业配置建议:汽车、区域性银行、光伏、军工、煤炭、食饮、化工、基建等。

  ■风险提示:疫情传播超预期、政策不及预期,中美关系再度恶化,海外货币政策变化

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