天风证券-南侨食品-605339-烘焙油脂领军者,产能释放+冷冻面团打开成长新空间-210604

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日期:2021-06-04 08:05:55 研报出处:天风证券
股票名称:南侨食品 股票代码:605339
研报栏目:公司调研 刘章明,刘畅  (PDF) 43 页 1,348 KB 分享者:ba***u 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  深耕近三十年,烘焙油脂相关制品领军者

  南侨食品主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品按照应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列,产品范围涵盖200多个品种。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司最主要的产品为烘焙应用油脂,销售额占比保持在60%以上。受2020年新型冠状病毒肺炎疫情影响,2020年烘焙应用油脂、进口品、馅料销售额较去年同期有所下降,淡奶油销售额增幅下降,但冷冻面团销售额大幅增长。

  烘焙行业前景广阔,带动上游原材料长足发展

  国内烘焙业起步较晚,发展增速快潜力大。我国人均烘焙食品的消费量稳步提高,但与世界发达国家和地区相比,仍有较大的提升空间。烘焙行业稳步发展也将带动包括烘焙油脂、冷冻面团在内的烘焙原材料市场快速发展。随着消费者更为看重烘焙食品的口感和品质,房租和人力成本不断上涨,冷冻烘焙食品市场开始迅速发展。

  冷冻面团开始发力,研发实力铸壁垒,产能释放突破限制

  公司竞争力:1)公司拥有领先行业的烘焙原材料技术积累,保障产品的安全与品质,同时帮助公司开发冷冻面团等新业务时阻力更小。2)公司拥有完善的全方位服务体系。3)公司拥有完善稳定的渠道,客户资源强大。当前公司高毛利的冷冻面团业务开始放量,募集资金后产能限制逐步解除,未来冷冻面团、烘焙油脂等产能有望高速增长,拉动业绩增长。

  盈利能力稳步提升,规模效益凸显

  烘焙应用油脂、淡奶油、进出口、冷冻面团是公司的主要营收来源,近年来公司烘焙油脂营收占比不断下降,冷冻面团业务开始高速成长。盈利能力方面,公司2017-2020年主营业务毛利率保持着上升趋势,分别为34.19%/34.57%/38.74%/38.78%,净利率10.25%/11.75%/12.69%/14.02%,盈利能力稳步提升。公司期间费用率总体呈下降趋势,销售费用率和管理费用率均处于同行业较低水平。

  投资建议:公司作为烘焙油脂行业领军者,在烘焙原材料领域已有雄厚的技术积累,助力产品高质稳定,公司服务体系完善,渠道稳定,客户资源强大,同时高毛利的冷冻面团业务开始放量起航,未来有望拉动业绩快速增长。预计公司21-23年净利润分别为4.1亿元、4.8亿元、5.9亿元。公司作为烘焙油脂第一股,逐步发力冷冻面团业务,未来两年预计冷冻面团产能将得到长足保障,综合来看给予公司21年54-80估值,目标市值区间220-326亿,本次公开发行后总股本为4.24亿股,对应目标价区间52-77元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险、技术风险、市场竞争风险、下游行业波动风险、经销商管理风险、疫情影响风险

  

  

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