东兴证券-涪陵榨菜-002507-业绩弹性逐步释放,量价提升推动业绩长期增长-220321

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日期:2022-03-21 18:43:03 研报出处:东兴证券
股票名称:涪陵榨菜 股票代码:002507
研报栏目:公司调研 孟斯硕,王洁婷  (PDF) 7 页 477 KB 分享者:sud****ng 推荐评级:强烈推荐(上调)
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研究报告内容
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  事件:公司2021年实现营业收入25.19亿元,同比+10.82%,归母净利润7.42亿元,同比-4.52%,扣非归母净利润6.94亿元,同比-8.49%;2020Q4单季,公司实现营业收入5.63亿元,同比+18.74%,归母净利润2.38亿元,同比+45.75%,扣非归母净利润2.09亿元,同比+32.41%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  量跌价增,Q4明显改善。2021年公司榨菜销量13.48万吨,同比略微下降0.59%,萝卜和泡菜销量分别为0.46/1.03万吨,同比分别-36%/+10%,萝卜因销售政策调整销量下降幅度较大,但在营收中占比很低。价格方面,公司2020年6月公司通过缩规格间接提价,且在2020年底和2021年初对部分小品类在部分渠道(商超等)进行了提价,带动了2021年产品均价上涨。2021年11月公司公告对部分产品出厂价格进行调整,各品类上调幅度为3%-19%不等,进一步促进了Q4产品的量价齐升,推动Q4营业收入同比增长18.74%,全年榨菜产品均价提升13.4%。我们认为,公司21年底提价幅度较大,但市场接受程度较好,同时,公司持续推进产品升级换包装,主打健康的减盐产品铺市率逐步增加,结合国潮与健康进行宣传,有利于帮助产品进一步顺价且打开增量市场。

  21年毛利率承压,22年有望明显改善。2021年公司毛利率52.36%,同比-5.9pct。2021年年初菜头种植大省浙江省受雪灾影响,青菜头收成大幅下降,同时,受疫情影响,四川省及除涪陵以外的重庆市其它区县部分种植户热情下降,导致青菜头种植面积有所减少,2021年青菜头收购价格猛涨,青菜头及榨菜半成品全年收购均价分别同比上涨约80%和42%,造成公司报告期主营业务成本同比上涨约13%。另外,年中大宗商品价格波动引起包装、辅材等价格大幅上涨,多种因素使得生产成本抬升。还原运费后21年公司毛利率55.94%,同比-2.34pct。展望今年,2月份公司青菜头全面砍收,保底收购价格800元/吨,回归到正常水平,预计将明显减缓今年原材料成本压力。去年下半年以来,包装材料涨幅也较大,包装材料占营业收入的10%左右,占成本的20%左右,如果该成本大幅上涨,也将对公司毛利率产生影响,但其影响明显低于青菜头,因此,总体判断随着产品提价和主要成本的下降,今年毛利率将明显回升。

  21年宣传力度加大,22年费效比有望提升。2021年公司全年投入了2.55亿元(前两年仅210万元左右)进行品牌打造,央视、梯媒、互联网公关、地面等形成线上线下全方位品牌势能冲击,还原运费后的销售费用率提升至22.47%,同比+6.28pct。公司往年主要依赖自然动销,宣传投入不大,21年公司通过多个媒介大力宣传有助于积累经验,提升来年宣传效率。另外,由于品牌宣传对销售的拉动有一定滞后性,我们推测22年公司宣传费的费效比有望明显提升,宣传费用率下降至20%以内(还原口径)。

  利润弹性逐步释放,产品升级和渠道精耕有望推动长期业绩增长。2022年公司目标收入28.96亿元,预计同比+15%,营业成本-1.03%,根据该数据测算毛利率59%,同比+6.64pct。我们认为今年青菜头成本回落,叠加涨价效应,利润弹性逐步释放,下半年毛利率有望快速回升,一季度顺价后销量预计逐季回暖,下半年好于上半年。长期来看,公司榨菜产品存在持续升级潜力、随着新增产能的释放,新品有望逐步放量,随着城市精耕和渠道下沉的推进,营销效率进一步提升,市场将进一步扩大。

  公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2022-2024年净利润分别为10.35、11.41和13.34亿元,对应EPS分别为1.17、1.29和1.50元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为26.11、23.68和20.25倍。我们认为公司2022年业绩高增长确定性强,上调评级给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:疫情导致生产、运输和公司产品铺货受到影响,需求不及预期;能源、包装成本上涨超预期。

  

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